https://www.tradingview.com/chart/Mj1S9fbx/?symbol=TVC%3AUS20Y
A kötvénykereskedők rosszabb forgatókönyvet áraznak, mint a kamatkereskedők. A teljes állampapír-görbe ebben a hónapban kitört, a 20 éves hozam most 5,14%-on áll. A részvényekkel kapcsolatos matematikai eredmények mindkét oldalról csúnyák. A 10 éves állampapírok 4,6%-on állnak, míg a Shiller P/E rátája átlépte a 41x-est. A Taylor-szabály szerint a kamatoknak most magasabbnak kell lenniük, de minden korábbi alkalommal, amikor elértük ezt a pontot a ciklusban, a kamatok csökkentek. Eltettem az idei kamatcsökkentési tervemet, de még mindig látok egy plafont. Nem árazom az emeléseket, és inkább az olajválságon túl tekintek.
Az elmúlt napokig a piac egy meglehetősen egyszerű narratívát árazott be a kamatlábakkal kapcsolatban: csökkenni fognak, a kérdés csak az, hogy mikor. Az amerikai-iráni háború február végi kezdete óta ez a mikor egyre távolabb kerül.
Továbbra is azon a véleményen vagyok, hogy legalább 2028-ig a Fed terminálkamatánál maradunk. Bár eltartott egy ideig, mire meggondoltam magam, és most már a további csökkentések táborában vagyok, nem árazok be semmilyen emelést.
Évek óta először az implicit SOFR ráta magasabb, mint a jelenlegi Fed Funds kamatláb. Épp most alakult ki a konszenzus, de ha tovább mennek a pozitív tartományba, az azt jelenti, hogy kamatemelést áraznak be – én még mindig nem így gondolom.
A kötvénykereskedők májusban eladnak és távoznak. Az elmúlt néhány hónap adott napjain megfigyelhető amerikai államkötvény-görbéjét érdemes azért megvizsgálni. A legalacsonyabb görbe, az infláció irányával és a Fed Funds kamattal kapcsolatos optimizmus csúcspontja közvetlenül a háború kitörése előtt volt; ekkor az 1-3 éves kötvények hozama a jelenlegi Fed Funds kamatláb alatt volt. Ebben a hónapban a görbe kitört, a 20 éves kamatláb most 5,14%-on áll. Februárban a 2 éves kamatláb a Fed Funds kamatlába alatt volt. Most jóval afelett van. A kötvénykereskedők sokkal rosszabb helyzetben áraznak, mint a kamatkereskedők. De ez a kötvénypiac, ami azt teszi, amit tennie kell.
A kötvénypiac lesz a perdöntő 2026-ban. Lehet kapni egy 10 éves állampapírt, ami 4,3%-os hozamot fizet. Ha ezt összehasonlítjuk egy 20-szoros piaci forward P/E rátával, akkor a befektető máris a kötvények után nyúl. Amikor a CAPE hozam ilyen alacsony, a 10 éves reálhozamok általában nagyon visszafogottak, ha nem is egyenesen negatívak. Ha a kötvények árfolyama magas marad, a részvények pedig folytatják a trendvonaluk emelkedését, ez a probléma csak súlyosbodik.
Van némi ok az aggodalomra, mivel a kötvényhozamok a közel-keleti háború kitörése óta mindenhol emelkednek; minél jobban emelkednek, annál kevésbé valószínű, hogy a befektetők továbbra is igazolni fogják a részvénybefektetéseket. A mai nap rosszabb a helyzet. A 10 éves hozam most 4,6%-on áll, az SP 500 index előretekintő P/E rátája pedig 23-szoros. A Shiller P/E rátája is új csúcsokat ér el ebben a ciklusban, most már 41-szeres felett van. Mindkét irányból romlik a helyzet; a piac egyre drágább, miközben a hozamok emelkednek. Ez a részvények iránti kereslet elapadásának receptje.
Tehát, bár van némi precedens arra, hogy ezt a részvénypiaci árazást ezen a hozamon tartsák fenn, azonban elkeserítő, hogy ez a dot-com lufi inflációja.
A történelem megmutatja, merre tartanak a kamatok. A történelem nem ismétlődik és nem rímel, hanem tanít. De nem mindig könnyű követni ezt a tanácsot, és mások tanácsait, akik azt mondják, hogy aprólékosan tanulmányozd a történelmet.
A probléma az, hogy ezek mind azt mutatják, hogy a kamatláb innentől felfelé halad. A SOFR 2027 decemberének vége felé felfelé ível, de a Taylor-szabály vonalai mind arra utalnak, hogy a kamatlábaknak jelenleg magasabbaknak kell lenniük az infláció elkerülése érdekében a jelenlegi növekedési ütem mellett. A legutóbbi kiugrás előttről 3,8%-ig emelkedett. Másrészről van egy útmutatónk, amely megmutatja, hogy valahányszor eljutottunk a kamatciklusban idáig, mindig ugyanaz történik: lejjebb megyünk.
Van egy kiugró eset, de ez a Fed stagflációra adott válasza az 1970-es évek végén, egy újabb elkeserítő jel a történelemből, amely figyelmeztetést villant felénk. A narratíva, miszerint a kamatlábak (és így a hozamok) a jövőben csökkenni fognak, könnyebben elhihető volt, amikor az infláció csökkent. Ezt az is megerősíti, hogy a Fed új elnöke mérsékelten nyilatkozott a kamatokról, de ez nem fogja eléggé előremozdítani a helyzetet, ha tartós, ragadós inflációt tapasztalunk. Nem gyanítom, hogy így les, de ha mégis, akkor a továbblépés mindenképpen a kamatemelések lennének, amelyek most kezdenek beárazódni. Van egy elképzelés arról, hogy az olaj ára miért fog valószínűleg korrigálni, ahelyett, hogy továbbra is emelkedni fogna az elkövetkező hónapokban, ami azt jelenti, hogy a jelenlegi inflációs adatban „át kell néznünk” az energiaár-sokkon.
Bár egyesek ezt a nézetet túl rózsásnak tarthatják – és igaz, hogy óriási a kockázata annak, hogy egy újraindítás vagy nyílt háború, valamint a folyamatban lévő béketárgyalások vége egyfajta fekete hattyú –, valószínűleg nyugodtan kijelenthetjük, hogy az üzemanyagárak végül visszaesnek. A kérdés az időzítés, és ezzel kapcsolatban nem tudom, hol kezdjem a találgatásokat. Túl sűrű a háború ködje ezzel kapcsolatban.
A kereskedőknek megvan a saját véleményük. A piac jelenleg úgy becsüli, hogy egy év múlva a nyersolaj ára ~76 USD lesz, míg a havi árazás jelenleg ~101 USD (könnyű nyersolaj határidős ára).
Úgy tűnik, a piac valami hasonlót vár azzal kapcsolatban, hogy hogyan fog alakulni a háború vége, ha elérkezik. A Perzsa-öböl menti államok termelése gyorsan fel fog emelkedni, mivel a szabad kapacitások révén áthidalhatják a kínálati hiányokat. Ez kezdetben lejjebb fogja nyomni az olaj árát, majd néhány hónapba fog telni, mire eléri a régi egyensúlyi árát.
Ha igazam van, és a sokkon keresztül tekintjük a helyes lépést, akkor a kamatoknak nem feltétlenül kell innen emelkedniük. Az infláció magától is csökkenhet, ahogyan a háború kezdete előtt volt, és a jelenlegi kamatláb maradhatna terminálkamatként anélkül, hogy a Fednek további beavatkozásra lenne szüksége.
És mindez nem említi a növekedést és azt, hogy mit láthatunk a mesterséges intelligenciától ezen a téren. Továbbra is általánosságban optimista vagyok a termelékenységet és annak a jövedelemtermelő képességre gyakorolt hatását illetően. Továbbra is vannak releváns optimista narratívák.
Összefoglalva:
A kötvénypiac figyelmeztető jeleket mutat, a hozamgörbe felfelé görbül, jóval az elmúlt hat hónapban létrehozott csatorna fölé emelkedve. A piac kezdi beárazni, hogy a kamatlábak emelkedni fognak, ami azt jelenti, hogy a Fed alapkamatánál magasabb kötvényhozamok jogosan tehetik ezt.
A 10 éves lejáratú és a görbe hosszabb végén lévő hozamok a 20 és 30 éves államkötvények esetében jobban néznek ki, mint régóta, különösen egy olyan részvénypiaci háttérrel szemben, amelyet a hagyományos mérőszámok, mint például a Shiller P/E ráta, túlértékelnek.
A történelem azt mutatja, hogy valóban ismeretlen területen járunk, olyan indikátorokkal, amelyeket a múltban bölcsebb volt követni, és amelyek figyelmeztettek az emelésre, de a korábban követett út mindig a csökkentés volt, legalábbis kivéve a legutóbbi alkalmat, amikor egy hasonló mértékű energiasokk volt. Bár továbbra is óvatos vagyok ezekkel az összehasonlításokkal, mert a történelem nem tud a nyugat-texasi paláról, és arról, hogy miért lehet ezúttal más a helyzet.
Bár megváltozott a meggyőződésem, hogy a kamatlábak idén csökkenni fognak, továbbra is úgy vélem, hogy mind rövid, mind hosszú távon egy plafon közelében vagyunk. Bár a hosszú távú kamatlábakat inkább a piac, mint a politika határozza meg, a hatásuk továbbra is jelentős. A jelenlegi államkötvény-kamatlábak által csábított befektetők valószínűleg körültekintően járnak el, amikor portfóliójuk egy részére ezeket a kamatlábakat rögzítik. Lehet, hogy nem sokkal javul a helyzetük – legalábbis én nem számítok rá.
A geopolitikai helyzet változása miatt csökkenő inflációs várakozások is szerepet játszhatnak, és lefelé nyomhatják a hozamokat és a kamatláb-várakozásokat, bár ennek az időzítése bolondság lenne.
A kérdés az, hogy az US20Y-t, magyar rezidenseknek DTLA-t most kell venni és eltenni TBSZ-re hosszú megtakarítást képezve (készülve egy hosszú medvepiacra) vagy a kamatok még mennek feljebb. Jó kérdés. "B" opció, hogy árupiaci termékekhez kapcsolódó részvényeket veszünk (pld. LAC) és tartjuk, esetleg diszkontkincstárjegyekben és várunk a jó beszállókra, shortoljuk a CSPX ETF-et.
A kötvénykereskedők rosszabb forgatókönyvet áraznak, mint a kamatkereskedők. A teljes állampapír-görbe ebben a hónapban kitört, a 20 éves hozam most 5,14%-on áll. A részvényekkel kapcsolatos matematikai eredmények mindkét oldalról csúnyák. A 10 éves állampapírok 4,6%-on állnak, míg a Shiller P/E rátája átlépte a 41x-est. A Taylor-szabály szerint a kamatoknak most magasabbnak kell lenniük, de minden korábbi alkalommal, amikor elértük ezt a pontot a ciklusban, a kamatok csökkentek. Eltettem az idei kamatcsökkentési tervemet, de még mindig látok egy plafont. Nem árazom az emeléseket, és inkább az olajválságon túl tekintek.
Az elmúlt napokig a piac egy meglehetősen egyszerű narratívát árazott be a kamatlábakkal kapcsolatban: csökkenni fognak, a kérdés csak az, hogy mikor. Az amerikai-iráni háború február végi kezdete óta ez a mikor egyre távolabb kerül.
Továbbra is azon a véleményen vagyok, hogy legalább 2028-ig a Fed terminálkamatánál maradunk. Bár eltartott egy ideig, mire meggondoltam magam, és most már a további csökkentések táborában vagyok, nem árazok be semmilyen emelést.
Évek óta először az implicit SOFR ráta magasabb, mint a jelenlegi Fed Funds kamatláb. Épp most alakult ki a konszenzus, de ha tovább mennek a pozitív tartományba, az azt jelenti, hogy kamatemelést áraznak be – én még mindig nem így gondolom.
A kötvénykereskedők májusban eladnak és távoznak. Az elmúlt néhány hónap adott napjain megfigyelhető amerikai államkötvény-görbéjét érdemes azért megvizsgálni. A legalacsonyabb görbe, az infláció irányával és a Fed Funds kamattal kapcsolatos optimizmus csúcspontja közvetlenül a háború kitörése előtt volt; ekkor az 1-3 éves kötvények hozama a jelenlegi Fed Funds kamatláb alatt volt. Ebben a hónapban a görbe kitört, a 20 éves kamatláb most 5,14%-on áll. Februárban a 2 éves kamatláb a Fed Funds kamatlába alatt volt. Most jóval afelett van. A kötvénykereskedők sokkal rosszabb helyzetben áraznak, mint a kamatkereskedők. De ez a kötvénypiac, ami azt teszi, amit tennie kell.
A kötvénypiac lesz a perdöntő 2026-ban. Lehet kapni egy 10 éves állampapírt, ami 4,3%-os hozamot fizet. Ha ezt összehasonlítjuk egy 20-szoros piaci forward P/E rátával, akkor a befektető máris a kötvények után nyúl. Amikor a CAPE hozam ilyen alacsony, a 10 éves reálhozamok általában nagyon visszafogottak, ha nem is egyenesen negatívak. Ha a kötvények árfolyama magas marad, a részvények pedig folytatják a trendvonaluk emelkedését, ez a probléma csak súlyosbodik.
Van némi ok az aggodalomra, mivel a kötvényhozamok a közel-keleti háború kitörése óta mindenhol emelkednek; minél jobban emelkednek, annál kevésbé valószínű, hogy a befektetők továbbra is igazolni fogják a részvénybefektetéseket. A mai nap rosszabb a helyzet. A 10 éves hozam most 4,6%-on áll, az SP 500 index előretekintő P/E rátája pedig 23-szoros. A Shiller P/E rátája is új csúcsokat ér el ebben a ciklusban, most már 41-szeres felett van. Mindkét irányból romlik a helyzet; a piac egyre drágább, miközben a hozamok emelkednek. Ez a részvények iránti kereslet elapadásának receptje.
Tehát, bár van némi precedens arra, hogy ezt a részvénypiaci árazást ezen a hozamon tartsák fenn, azonban elkeserítő, hogy ez a dot-com lufi inflációja.
A történelem megmutatja, merre tartanak a kamatok. A történelem nem ismétlődik és nem rímel, hanem tanít. De nem mindig könnyű követni ezt a tanácsot, és mások tanácsait, akik azt mondják, hogy aprólékosan tanulmányozd a történelmet.
A probléma az, hogy ezek mind azt mutatják, hogy a kamatláb innentől felfelé halad. A SOFR 2027 decemberének vége felé felfelé ível, de a Taylor-szabály vonalai mind arra utalnak, hogy a kamatlábaknak jelenleg magasabbaknak kell lenniük az infláció elkerülése érdekében a jelenlegi növekedési ütem mellett. A legutóbbi kiugrás előttről 3,8%-ig emelkedett. Másrészről van egy útmutatónk, amely megmutatja, hogy valahányszor eljutottunk a kamatciklusban idáig, mindig ugyanaz történik: lejjebb megyünk.
Van egy kiugró eset, de ez a Fed stagflációra adott válasza az 1970-es évek végén, egy újabb elkeserítő jel a történelemből, amely figyelmeztetést villant felénk. A narratíva, miszerint a kamatlábak (és így a hozamok) a jövőben csökkenni fognak, könnyebben elhihető volt, amikor az infláció csökkent. Ezt az is megerősíti, hogy a Fed új elnöke mérsékelten nyilatkozott a kamatokról, de ez nem fogja eléggé előremozdítani a helyzetet, ha tartós, ragadós inflációt tapasztalunk. Nem gyanítom, hogy így les, de ha mégis, akkor a továbblépés mindenképpen a kamatemelések lennének, amelyek most kezdenek beárazódni. Van egy elképzelés arról, hogy az olaj ára miért fog valószínűleg korrigálni, ahelyett, hogy továbbra is emelkedni fogna az elkövetkező hónapokban, ami azt jelenti, hogy a jelenlegi inflációs adatban „át kell néznünk” az energiaár-sokkon.
Bár egyesek ezt a nézetet túl rózsásnak tarthatják – és igaz, hogy óriási a kockázata annak, hogy egy újraindítás vagy nyílt háború, valamint a folyamatban lévő béketárgyalások vége egyfajta fekete hattyú –, valószínűleg nyugodtan kijelenthetjük, hogy az üzemanyagárak végül visszaesnek. A kérdés az időzítés, és ezzel kapcsolatban nem tudom, hol kezdjem a találgatásokat. Túl sűrű a háború ködje ezzel kapcsolatban.
A kereskedőknek megvan a saját véleményük. A piac jelenleg úgy becsüli, hogy egy év múlva a nyersolaj ára ~76 USD lesz, míg a havi árazás jelenleg ~101 USD (könnyű nyersolaj határidős ára).
Úgy tűnik, a piac valami hasonlót vár azzal kapcsolatban, hogy hogyan fog alakulni a háború vége, ha elérkezik. A Perzsa-öböl menti államok termelése gyorsan fel fog emelkedni, mivel a szabad kapacitások révén áthidalhatják a kínálati hiányokat. Ez kezdetben lejjebb fogja nyomni az olaj árát, majd néhány hónapba fog telni, mire eléri a régi egyensúlyi árát.
Ha igazam van, és a sokkon keresztül tekintjük a helyes lépést, akkor a kamatoknak nem feltétlenül kell innen emelkedniük. Az infláció magától is csökkenhet, ahogyan a háború kezdete előtt volt, és a jelenlegi kamatláb maradhatna terminálkamatként anélkül, hogy a Fednek további beavatkozásra lenne szüksége.
És mindez nem említi a növekedést és azt, hogy mit láthatunk a mesterséges intelligenciától ezen a téren. Továbbra is általánosságban optimista vagyok a termelékenységet és annak a jövedelemtermelő képességre gyakorolt hatását illetően. Továbbra is vannak releváns optimista narratívák.
Összefoglalva:
A kötvénypiac figyelmeztető jeleket mutat, a hozamgörbe felfelé görbül, jóval az elmúlt hat hónapban létrehozott csatorna fölé emelkedve. A piac kezdi beárazni, hogy a kamatlábak emelkedni fognak, ami azt jelenti, hogy a Fed alapkamatánál magasabb kötvényhozamok jogosan tehetik ezt.
A 10 éves lejáratú és a görbe hosszabb végén lévő hozamok a 20 és 30 éves államkötvények esetében jobban néznek ki, mint régóta, különösen egy olyan részvénypiaci háttérrel szemben, amelyet a hagyományos mérőszámok, mint például a Shiller P/E ráta, túlértékelnek.
A történelem azt mutatja, hogy valóban ismeretlen területen járunk, olyan indikátorokkal, amelyeket a múltban bölcsebb volt követni, és amelyek figyelmeztettek az emelésre, de a korábban követett út mindig a csökkentés volt, legalábbis kivéve a legutóbbi alkalmat, amikor egy hasonló mértékű energiasokk volt. Bár továbbra is óvatos vagyok ezekkel az összehasonlításokkal, mert a történelem nem tud a nyugat-texasi paláról, és arról, hogy miért lehet ezúttal más a helyzet.
Bár megváltozott a meggyőződésem, hogy a kamatlábak idén csökkenni fognak, továbbra is úgy vélem, hogy mind rövid, mind hosszú távon egy plafon közelében vagyunk. Bár a hosszú távú kamatlábakat inkább a piac, mint a politika határozza meg, a hatásuk továbbra is jelentős. A jelenlegi államkötvény-kamatlábak által csábított befektetők valószínűleg körültekintően járnak el, amikor portfóliójuk egy részére ezeket a kamatlábakat rögzítik. Lehet, hogy nem sokkal javul a helyzetük – legalábbis én nem számítok rá.
A geopolitikai helyzet változása miatt csökkenő inflációs várakozások is szerepet játszhatnak, és lefelé nyomhatják a hozamokat és a kamatláb-várakozásokat, bár ennek az időzítése bolondság lenne.
A kérdés az, hogy az US20Y-t, magyar rezidenseknek DTLA-t most kell venni és eltenni TBSZ-re hosszú megtakarítást képezve (készülve egy hosszú medvepiacra) vagy a kamatok még mennek feljebb. Jó kérdés. "B" opció, hogy árupiaci termékekhez kapcsolódó részvényeket veszünk (pld. LAC) és tartjuk, esetleg diszkontkincstárjegyekben és várunk a jó beszállókra, shortoljuk a CSPX ETF-et.
Financial Forecasts
cimu topic folytatasa. Minden fenti temaba vago hozzaszolast szivesen latunk.