Véleményem szerint elérkezett az idő, hogy a Rába topik szétváljon.
Ebben a topikban szeretném, ha kizárólag szakmai elemzések hozzászólások és beszélgetések szerepelnének, mivel ezek a láma topikban, a hsz-ek növekedése miatt eltűnnek, illetve nagyon sok időráfordítással találhatóak meg.
A láma topik tökéletes helye a piac rezzenéseinek reakcióira, az árfolyam alakulások okainak találgatására, technikai elemzésre, stb.
Hasonló jellegű hsz-eimet én is oda írogatom.
Ha ez megvalósulna, viszonylag kevés időráfordítással mindenki az érdeklődésének megfelelő információt tudná megkapni a társaságról.
Lehet, hogy ez a kezdeményezés elhal, vagy nem működik, de egy próbát mindenképpen megér.
A Q4 számai tükrében felülvizsgáltam a 2008-as előrejelzést. Változik a bevétel várakozásom (némileg nő), nő a fedezeti hányad, és nő az általános költségek szintje. Ingatlanok esetében csak a Dália bevételével számolok. Alkalmazott árfolyamok EUR 250, USD 173.
2008
Bevétel 62-63 mrd
Fedezeti hányad 21%
Üzemi eredmény 2,1-2,3 mrd
EBIDTA 5,2-5,4 mrd
Nettó eredmény 2 mrd körül?
Hiába javult az árbevétel és a fedezeti hányad várakozás, az általános költségszint korrekció szinte a teljes hatást eliminálta.
Legnagyobb bizonytalanság a nettó eredményben van, a hedgek hatása becsülhetetlen.
Legjelentősebb momentum az utolsó negyedévben a brutális hitelállomány csökkenés, melynek fedezete a megtermelt eredmény és a realizált hedgekből befolyó cash.
A mérlegben ez úgy jelenik meg, hogy a közel 4,6 mrd-os hitel csökkenéssel szemben áll részben a vevőcsökkenés (CF-ből) 2 mrd, részben szállító növekedés 2 mrd és az Engel befizetése (hosszú lejáratú követelések csökkenése). A szállítói állomány növekedése ügyesen (kamatmentesen) pótolja a hitelt.
Engel-projekt nyilvántartási értéke már csak 630 millió!
Ahogy Watsi is írta: optikailag nem túl jó, de miután lebontották az épületeket ki kellett vezetni a könyvekből az értéküket. (saját tőkével szemben)
Így Győr belvárosában elhelyezkedő 404.000 m2 terület nyilvántartási értéke 632 millió Ft, azaz 1564 Ft/m2. A piaci ár 25.000 Ft/m2 körül van.
1 milliárddal csökkent a tárgyi eszköz állomány (öntöde miatt), a párja a követelések között szerepel, mert csak a bejegyzéskor kerül át a részesedések közé (2008 január).
Érdekes, hogy az utolsó háromnegyedévben negyedévente 400-500 millió Ft-tal növekedett a pénzállomány. (tudom, ebbe már beleférhet az opcióhoz szükséges srv is). Készletcsökkenés és követeléscsökkenés áll vele szemben.
Nem teljesen egyezik meg fedezet: 11,7 mrd általános költségek értékesítési költséggel együtt: 10,4 mrd.
Az egyéb ráfordítások egy részét ellensúlyozza az egyéb bevételek, ezért nem célszerű különválasztani őket.
és nem aggaszt, mert ahogy írtad az általános költségek az árbevétel és a fedezet emelkedésénél lassabban nőnek.
Az átköltözés hatása egyértelműen jelentkezett 2007-ben komoly csökkenésként, a jutalom miatt azonban év/év alapon csak szinten maradt.
2008-ra hasonló szintet várok (már a jutalom nem kavarhat be, mert benne van).
A menedzsment is ezért nyilatkoza, hogy az árbevétel, illetve a fedezet növekedésénél nagyobb mértékben növekedhet az EBIDTA és az eredmény.
tigus téged nem aggaszt, hogy az általános és adminisztratívköltségek megegyezve a fedezettel 13mrd-os szinten mozognak?
Az én feltételezésem szerint ezek a költségek az árbevétel és a fedezeti tömeg növekedésének töredékével kéne csak emelkedjenek. Ebből eredően kellene egy profitrobbantást csináljon a következő 1-3 évben.
Nyitott pozikról
Nőtt az állomány az utolsó negyedévben, tehát további pozikat nyitottak (főleg EUR-t), valószínűleg már 2009-re is.
A nyilatkozatok alapján ugyanis 2008-at lefedezték. Vagy esetleg 2008-ra növekszik az EUR árbevétel és azt követték le.
Mindkettő jó hír.
Jelentős visszaesés volt tapasztalható 2007 folyamán. Az átköltözés hatására az első három negyed évben majdnem egy milliárddal esett vissza az általános és adminisztrációs költségek szintje, azonban a Q4-ben a hidegebb tél miatti energiaköltség növekedés és a jelentős jutalom megdobta (ezzel nem számoltam a 2008-as előrejelzésekben, az aktualizálásnál figyelembe kell venni), így a 2006-os évhez képest az általános költségek szintje mindössze 65 millióval lett kevesebb.
IP, a másik probléma, hogy az ingatlanérték nem hogy közeledik, hanem már meg is haladja a hitelállományt.
Azaz ha tovább csökken a hitelállomány, már nem kerül a vállalatértékébe az ingatlanok értéke.
Ezért a továbbiakban a hitellel számolt EV/EBIDTÁBÓL kapott árfolyamhoz hozzá kellene adni az egy részvényre jutó ingatlanértéket (azt hiszem a Concorde is így csinálja)
Miután nem közölte a Rába a tényleges eredményt gondolom üzleti titoknak minősül.
Marad számunkra az indirrekt levezetés, és a gyj. sorai közötti olvasás.
A Q4-ben a tárgyi eszköz csökkenés nagyjából 1 mrd (miután az értékcsökkenés és a beruházás hasonló összeget jelent). Ez a ráfordítás.
Az öntöde kiszervezés közzétételből ki lehetett kalkulálni, hogy 1,2-1,3 mrd értékű részesedést szerzett a Rába (ez a bevétel), a különbség 200-300 mFt, azaz a nyereség ennyi. Óvatos megközelítés miatt a nyereséget én 300 milliónak veszem.
Ezt a nagyságrendet alapozza meg a CF-ban szereplő adat is (tárgyi eszköz értékesítés eredménye változás), illetve a nettó egyéb bevétel tárgyi eszköz értékesítésből (ami szintén kinyerhető a gyj-ből).
IP,én még dolgozom rajta, de közel hasonló eredményeket kapok.
Esetleg érdemes megvizsgálni, azt is ha a realizált hedge az EBIDTA része (többször mondtuk, hogy tulajdonképpen az is).
egy baj van csak, hogy az árazás szerintem (mindenkié az iparágban) lemegy 6 körüli ev/ebitda-ra. úgyhogy 5,2 mrd-os ebitdaval számolva csak év végére indokolt egy 2322 forintos árfolyam... ez is csak akkor, ha nincs higítás..
amúgy a hitelcsökkenés szép dolog, de mi eddig is úgy számoltunk, hogy a hitelek=ingatlan. ebben nincs változás, csak a két érték közelebb került egymáshoz
ha mindehhez hozzávesszük, hogy 7500 alatt lehet OTP-t venni, akkor nem biztos, hogy a Rába a legjobb történet.
ez a célár egyébként kísértetiesen hasonló a concordéhoz
persze 8-as ev/ebitdaval más lenne a helyzet, ott kijönne a 2800 körüli árazás, csak hát a világ tőzsdéin most minden 20-30-40 %-al kevesebbet ér, mint fél évvel ezelőtt
Futómű pozitív negyedév (még öntöde apport nélkül is)
Az öntöde kiszervezés nélkül is jelentős pozitív üzemi eredményt (350 millió körül) ért el az üzletág a rossz árfolyamok ellenére. (utoljára ilyen 2002 Q1-ben volt!). A jövőre nézve ez nagyon kedvező adat, hiszen 2008-ban tovább javul a nyereségesség az előbb említett komplett futómű értékesítés részarányának növekedése miatt, amely teljes egészében ennél az egységnél jelenik meg.
A Futómű éves szinten öntöde nélkül -350 millió üzemi eredményt ért, ami elmarad a tervektől (+nulla), de az árfolyamok ilyen drámai esése mellett inkább megnyugtató.
2008 a Futóműről kell, hogy szóljon, mind a megrendelések (Q4-ben majd 10 mrd árbevétel), mind az árfolyambiztosítási lépések ezt alapozzák meg. Azzal most nem számolok; hogy egyszer az árfolyam is jól alakulhatna, de enélkül is a legnagyobb eredménynövekedést ebben az üzletágban várom. Miután a Rábát sokszor a Futóművel azonosítják, sokat lendíthet egy jó Futómű eredmény a teljes csoport megítélésén.
Néhány érdekes momentum:
- A 2008-as 6 mrd-os EBITDA meglesz...
"Az EBITDA a cég korábbi előrejelzéseinek megfelelően meghaladta a 4 milliárd forintot, a realizált hedge-el együtt csaknem 5 milliárd forint."
- Eladósodottság 32% a tavalyi 60% feletti után azért igen jó.
"9,4 milliárd forint." "Az eladósodottsági szint visszatért a 2002 előtti szintekre, 32% {nettó hitelállomány/ (nettó hitel állomány+saját tőke+részesedések)}i"
- Árbevételnövekedés növekvő fedezettel
"A Rába csoport 2007 évben 57,6 milliárd forint értékű konszolidált árbevételt ért el, amely a 2006 évhez képest 14,6 százalékkal növekedett." Q4-ben 17,6mrd hmm...
-optikai szopatás: "A 2006. évi könyvvizsgálói minősítés oka felülvizsgálatra került." Leírták az ingatlanok értékét a lebontott épületek miatt annak ellenére hogy a többszörösén lesznek eladva és tulajdonképpen értéknövelték ezzel. :)))
Lehet hogy ez fog okot adni az esésre és lehetőséget a további vásárlásokra?
Rába elemzések, elmélkedések
Véleményem szerint elérkezett az idő, hogy a Rába topik szétváljon.
Ebben a topikban szeretném, ha kizárólag szakmai elemzések hozzászólások és beszélgetések szerepelnének, mivel ezek a láma topikban, a hsz-ek növekedése miatt eltűnnek, illetve nagyon sok időráfordítással találhatóak meg.
A láma topik tökéletes helye a piac rezzenéseinek reakcióira, az árfolyam alakulások okainak találgatására, technikai elemzésre, stb.
Hasonló jellegű hsz-eimet én is oda írogatom.
Ha ez megvalósulna, viszonylag kevés időráfordítással mindenki az érdeklődésének megfelelő információt tudná megkapni a társaságról.
Lehet, hogy ez a kezdeményezés elhal, vagy nem működik, de egy próbát mindenképpen megér.