1)“Mihelyt bejelentik, hogy a program kifut (fél-egy éven belül,) azonnal beindul a korrekció.”
Igen, ebben kis elteresekkel biztos egyetertunk. Eredetileg 2013 ev vegig igertek meg a QE4 programot, Kesobb Ben azt mondta, addig tartjak fenn, amig a munkanelkuliseg a 6%-ot megkozeliti, a gazdasag stabilan megy felfele. Mostanaban a FED jegyzokonyvekbol vilagossa valt, hogy mar targyalnak arrol, milyen modon lassitsak a likviditasbovitesi tempot, es fokozatosan milyen atmenetekkel allitsak le a havi 80Mrd kotvenyvasarlast.
Nos, ha az elso scenario ervenyes, akkor 2013 oszen mar eloretektesi okokbol megindul a korrekcio. A piac eloretekinto funkcioja 3-8 honappal elobb diszkontalni kezdi a varhato esemenyeket:: legkorabban majustol, elvileg a piac mar ovatosabb/vegetalos lehet, de szeptembertol mar vad hullamzas/eses egesz valoszinu lehetne.
Ha a masodik leallitasi kriterium ervenyes, akkor erdemes tudni, hogy mostanara a 9% csucs munkanelkuliseg 7.5%-ig csokkent, nagyjabol 3 ev alatt, es ekozben fennmaradt az USA vallalatok evszazados csucson jaro magas profit/bevetel aranya. Ha tenyleg aszimptotikusan kozelit munkanelkulisegi gorbe a 6%-hoz, akkor (ceteris paribus) meg 4 evig kene csinalni QE3-at…ami nyilvan lehetetlen.
Miert lehetetlen? A FED merlegfooszege (hitelallomanya) 1.0Tr korul volt 2008-ig, es ezt egy evszazad alatt hozta ossze. Pedig azert volt nehany esemeny kozben. Aztota 2013 majusra felpumpaltak HAROM-szorosara, kb. 3 Tr-ra, es ha fennmaradna 2013 vegeig, akkor egesz kozel lesz 4.0Tr-hoz. A FED allomanya 2008-tol ment at exponencialis novekedesbe. Azt lehet tudni, az ilyesminek mi a vege.
A lenyeg az, ha igy lenne, akkor egy normalis 4% koruli kamatlab mellett ekkora adossa szolgalati kiadas mar elviselhetetlen teher lesz, oriasi koltsegvetesi kiadascsokkentesbe lesz muszaj kezdeni, ami oriasi recessziot okoz majd. (nagyjabol olyan, akarcsak Mo-on, amiota 80% GDP aranyos eladosodas van, 6% kamat korul, Amerikaban 120%GDPs lesz, 4% korul, ami ugyanolyan).
Es a 2000 evi tozsde-buborek, 2006 evi ingatlan buborek, a 2008 evi subprime+bank buborek felrobbanas utan, mar 2014-ben allamadossag buborek-robbanas is lehet…ami az osszes korabbinal sokszorosan nagyobb katasztrofa lenne.
Azt akarom mondani:a bajok orvoslasara kitalalt kozponti-banki penznyomtatasi mania-nak is van felso korlatja. Es hogy mania, az nem vitas. Lasd FED utan BOJ is, mostanaban mar ECB is belezuhant a spiralba, meg vagy 50 mas orszagbeli MNB. Az arany-ar megroppanasa a mania ideiglenes gyozelmenek, csucspontjanak lehet jele. DE, lesz meg forditva is. Mint minden manianak, akar tulipan, akar Deltenger, akar QE…lesz vege es utohatasa, kovetkezmenye is. Nincs ingyen ebed.
2) “Ezek után azonban csak az a kérdés marad, hogy mekkora lesz a korrekció”.
Ezzel is egyetertek, de a valaszoddal (miert is fuggene index erteke, P/E, osztalek..tenyezoktol ?), nos ezzel nagyon nem.
Azert nem, mert nehez felfogni, mekkora is QE relative merteke. Elso kozelitesre, QE mostani szintje akkora, hogy nagyjabol negyszer annyi, mint az osszes penz, amit Amerika a legjobb idokben kepes volt megtakaritani, Es most ezen a negyszeres penzen, igen, (szinte) minden dollaron kotvenyt es reszvenyt vasarolnak. (Az utolso 10 evben Amerika nettoban mar SEMMIT sem takarekoskodott.!)
Ha ez a penz, mint vasarlo ero eltunne, a mai vetel-eladasi egyensuly MINDEN eszkoznel, es egyszerre (kotveny, reszveny, ingatlan, auto, stb) teljesen felborulna. Oriasi zuhanas indulna be. Altalaban azt tartjak, hogy 1-2%-os elteres az egyensulyitol az aukcios modelleknel a szokasos, meg kontrollaltnak tekintett, havi 10%-os lefele mozgast eredmenyez. Ennel nagyobb egyensulymegbomlas pedig szinte azonnal napi 3-10% zuhanasba megy at.
A FED most nagyjabol ugyanazat teszi, mint 1929 utan. Akkor masfel evtizedig ment a QE, es a merlegfoosszege 50B-rol 300B-ra not. Es igazabol csak 1945-ben alltak le.
Van egy masik “zavaro” tenyezo is. Ha a FED es ECB kamatai, akarmilyen kis lepesekkel es lassan, de elindulnak felfele, akkor a kotveny arak azonnal esni kezdenek, Eloszor a rovid futamidejuek, de hamarosan a hosszabbak is.
Es akkor elkezdodik egy menekules kifele a kotvenyekbol. Van nagyjabol az USA-ban 15Tr USD, az Eu-ban ennel kisse tobb kotveny, es mindnek az ara esni fog. A 64 millio dollaros kerdes az, mibe fog atmenni? En speciel az emerging/Azsia piacokra, es ingatlan/aranyra tippelek. Nagy respektje lesz a cash-nek, amikor az egesz vilag Ciprussa valtozik.
Nos, ez addicionalisan oriasi rangatast okozhat. Tehat egyik oldalrol a kamat novekedestol csokken a cegek nyeresegessege, a QE lassulasa/leallasa recesszios spiralt indithat, raadasul a kotvenyekbol menekulhet kifele a penz, es az aramlas rangatja a piacokat. Szoval, azt gyanitom, nem lesz unalmas a kovetkezo 10 ev, es megeshet, vissza fogjuk sirni azokat a szep nyugis eveket 2008-2013 kozott, amikor csak kicsi valsag volt.
3) Amikor sokan erzik ugy, hogy “nem szabad kimaradni” a rallybol, akkor az a rally a vegso. Amikor mindenki ugy gondolja, hogy muszaj bennt lenni, vagy meg gyorsan bevasarolni. A Barrons Big Money survey eheti szama szerint, idezem: “a whopping 94% like what they see for the next 5 years”. Minden erzelmi indicator sokeves csucson van.
Caveat emptor.
Igen, ebben kis elteresekkel biztos egyetertunk. Eredetileg 2013 ev vegig igertek meg a QE4 programot, Kesobb Ben azt mondta, addig tartjak fenn, amig a munkanelkuliseg a 6%-ot megkozeliti, a gazdasag stabilan megy felfele. Mostanaban a FED jegyzokonyvekbol vilagossa valt, hogy mar targyalnak arrol, milyen modon lassitsak a likviditasbovitesi tempot, es fokozatosan milyen atmenetekkel allitsak le a havi 80Mrd kotvenyvasarlast.
Nos, ha az elso scenario ervenyes, akkor 2013 oszen mar eloretektesi okokbol megindul a korrekcio. A piac eloretekinto funkcioja 3-8 honappal elobb diszkontalni kezdi a varhato esemenyeket:: legkorabban majustol, elvileg a piac mar ovatosabb/vegetalos lehet, de szeptembertol mar vad hullamzas/eses egesz valoszinu lehetne.
Ha a masodik leallitasi kriterium ervenyes, akkor erdemes tudni, hogy mostanara a 9% csucs munkanelkuliseg 7.5%-ig csokkent, nagyjabol 3 ev alatt, es ekozben fennmaradt az USA vallalatok evszazados csucson jaro magas profit/bevetel aranya. Ha tenyleg aszimptotikusan kozelit munkanelkulisegi gorbe a 6%-hoz, akkor (ceteris paribus) meg 4 evig kene csinalni QE3-at…ami nyilvan lehetetlen.
Miert lehetetlen? A FED merlegfooszege (hitelallomanya) 1.0Tr korul volt 2008-ig, es ezt egy evszazad alatt hozta ossze. Pedig azert volt nehany esemeny kozben. Aztota 2013 majusra felpumpaltak HAROM-szorosara, kb. 3 Tr-ra, es ha fennmaradna 2013 vegeig, akkor egesz kozel lesz 4.0Tr-hoz. A FED allomanya 2008-tol ment at exponencialis novekedesbe. Azt lehet tudni, az ilyesminek mi a vege.
A lenyeg az, ha igy lenne, akkor egy normalis 4% koruli kamatlab mellett ekkora adossa szolgalati kiadas mar elviselhetetlen teher lesz, oriasi koltsegvetesi kiadascsokkentesbe lesz muszaj kezdeni, ami oriasi recessziot okoz majd. (nagyjabol olyan, akarcsak Mo-on, amiota 80% GDP aranyos eladosodas van, 6% kamat korul, Amerikaban 120%GDPs lesz, 4% korul, ami ugyanolyan).
Es a 2000 evi tozsde-buborek, 2006 evi ingatlan buborek, a 2008 evi subprime+bank buborek felrobbanas utan, mar 2014-ben allamadossag buborek-robbanas is lehet…ami az osszes korabbinal sokszorosan nagyobb katasztrofa lenne.
Azt akarom mondani:a bajok orvoslasara kitalalt kozponti-banki penznyomtatasi mania-nak is van felso korlatja. Es hogy mania, az nem vitas. Lasd FED utan BOJ is, mostanaban mar ECB is belezuhant a spiralba, meg vagy 50 mas orszagbeli MNB. Az arany-ar megroppanasa a mania ideiglenes gyozelmenek, csucspontjanak lehet jele. DE, lesz meg forditva is. Mint minden manianak, akar tulipan, akar Deltenger, akar QE…lesz vege es utohatasa, kovetkezmenye is. Nincs ingyen ebed.
2) “Ezek után azonban csak az a kérdés marad, hogy mekkora lesz a korrekció”.
Ezzel is egyetertek, de a valaszoddal (miert is fuggene index erteke, P/E, osztalek..tenyezoktol ?), nos ezzel nagyon nem.
Azert nem, mert nehez felfogni, mekkora is QE relative merteke. Elso kozelitesre, QE mostani szintje akkora, hogy nagyjabol negyszer annyi, mint az osszes penz, amit Amerika a legjobb idokben kepes volt megtakaritani, Es most ezen a negyszeres penzen, igen, (szinte) minden dollaron kotvenyt es reszvenyt vasarolnak. (Az utolso 10 evben Amerika nettoban mar SEMMIT sem takarekoskodott.!)
Ha ez a penz, mint vasarlo ero eltunne, a mai vetel-eladasi egyensuly MINDEN eszkoznel, es egyszerre (kotveny, reszveny, ingatlan, auto, stb) teljesen felborulna. Oriasi zuhanas indulna be. Altalaban azt tartjak, hogy 1-2%-os elteres az egyensulyitol az aukcios modelleknel a szokasos, meg kontrollaltnak tekintett, havi 10%-os lefele mozgast eredmenyez. Ennel nagyobb egyensulymegbomlas pedig szinte azonnal napi 3-10% zuhanasba megy at.
A FED most nagyjabol ugyanazat teszi, mint 1929 utan. Akkor masfel evtizedig ment a QE, es a merlegfoosszege 50B-rol 300B-ra not. Es igazabol csak 1945-ben alltak le.
Van egy masik “zavaro” tenyezo is. Ha a FED es ECB kamatai, akarmilyen kis lepesekkel es lassan, de elindulnak felfele, akkor a kotveny arak azonnal esni kezdenek, Eloszor a rovid futamidejuek, de hamarosan a hosszabbak is.
Es akkor elkezdodik egy menekules kifele a kotvenyekbol. Van nagyjabol az USA-ban 15Tr USD, az Eu-ban ennel kisse tobb kotveny, es mindnek az ara esni fog. A 64 millio dollaros kerdes az, mibe fog atmenni? En speciel az emerging/Azsia piacokra, es ingatlan/aranyra tippelek. Nagy respektje lesz a cash-nek, amikor az egesz vilag Ciprussa valtozik.
Nos, ez addicionalisan oriasi rangatast okozhat. Tehat egyik oldalrol a kamat novekedestol csokken a cegek nyeresegessege, a QE lassulasa/leallasa recesszios spiralt indithat, raadasul a kotvenyekbol menekulhet kifele a penz, es az aramlas rangatja a piacokat. Szoval, azt gyanitom, nem lesz unalmas a kovetkezo 10 ev, es megeshet, vissza fogjuk sirni azokat a szep nyugis eveket 2008-2013 kozott, amikor csak kicsi valsag volt.
3) Amikor sokan erzik ugy, hogy “nem szabad kimaradni” a rallybol, akkor az a rally a vegso. Amikor mindenki ugy gondolja, hogy muszaj bennt lenni, vagy meg gyorsan bevasarolni. A Barrons Big Money survey eheti szama szerint, idezem: “a whopping 94% like what they see for the next 5 years”. Minden erzelmi indicator sokeves csucson van.
Caveat emptor.
Mennyit ér az OTP?
Jövőre - ha Orbánék nem térne észre- az anyabank teljesitménye (hitelkihelyezése) továbbra is visszaesik, a leánybankoktól összejöhet az éves adózott eredmény akár kétharmada is.
Számolgatva:
Orosz leánytól akár 80 milliárd, az ukrán-bolgár párostól pedig lehetséges lehet 30 milliárd.
Ezt lassan felfogják majd az elemzők is és igy jövőre az OTP megitélésénél már nem fog egy magyarországi makroszintű kockázat (ami úgy néz ki hogy sajnos tartós lesz,)a konkurens térségi bankokhoz viszonyitva 40-50%-os diszkontot okozni.
Mert sajnos most az OTP értékelése reálisan 3500Ft, miközben lengyel-cseh társai részvényei - ugyanilyen nyereségességi mutatókkal- dupla annyit érnek.
Magyarország tragédiája, hogy:
- egy pénzügyi szakember (aki pedig a számokra esküdött fel) vitte felelőtlen, megalapozatlan kiköltekezésbe,
- utána egy tanárnak tanult (akinek hivatása szerint őszintének kellett volna lennie)ember bizonyitotta be, hogy a politikusok szavahihetősége a nullával egyenlő,
- most már esélyünk sincs, mert egy zugügyvédet kaptunk, aki -miközben saját maga is bevallja, hogy nem ért a gazdasághoz- csalhatattlanságát hirdetve tovább folytatja elődei (kivéve Bajnai-Oszkó) áldatlan ámokfutását.
Ilyen körülmények között örüljunk annak, hogy a piac látszólag ezt a 3500ft-ot megadja. De igazából a forgalomból (ami a normális egytizede) is látszik, hogy az amerikai shortosokon kivűl itt már alig van külföldi befektető-spekuláns.
Ezt az árat a beragadt magyar befektetők reményei tartják fenn.
Ha egy szebb közeljövővel áltatom magam, akkor egy IMF megállapodásban bízva reménykedem abban, hogy akik (napi 30-70 milliárdos forgalommal) elbúcsúztak az OTP-től, azok utána visszatérnek. (A tripla bóvli minősitésünk is javulhat utána.) Ez a vételi erő (a short zárásokkal erősítve) megdobhatja majd az árfolyamot akár 5000ft fölé is.