"Szóval a várható tőkeemelés ezek szerint 1250 Ft környékén történik, az egy részvényre jutó saját tőke 1220 Ft körülire várható évvégére, ennél tehát nagyobb az ár. " Szia Tigus! Ez nyilvános mindenki számára elérhető vagy zártkörű jegyzés lesz?
És jöjjön, ami kevésbé tetszik: a tervezett tőkeemelés kibocsátási árának meghatározása.
Nincs kialakult álláspontom, inkább csak kérdés felvetések,
mivel nem egyszerű a jelen körülmények (átvételi ár kiugrás és annak
tartóssága) miatt megítélni a helyzetet: Első olvasásra az jutott eszembe, hogy a tőkeemelés
beárazásához valóban egy jelenleg még kevésbé likvid, „spekulánsi” gondolkodásmóddal
átfűtött időszakban kialakult tőzsdei átlag árat (pláne Xtend piacon) kell-e alapul venni (ráadásul
180 napost)?? miért nem a 360 napos?, lehet, közelebb állna az eredményekből következő
belső értékhez. A tőzsdei ár könnyedén eltérhet a Társaság belső értékéhez
képest, ekkor pedig nem túl szerencsés ahhoz kötni a tőkeemelés értékét (ld.
Rába, mennyire volt őszinte a mosoly a befektetőknél, amikor a tőzsdei
árfolyamnál magasabb áron vásárolta ki az állam őket 8xx Ft-on, miközben a
belső érték akkor még jóval magasabb volt) A jövőre nézve is lehet rémisztő ez a metodika, mert az
árfolyam lássuk be, könnyebben alakítható (manipulálható), mint a cég működési
eredménye. Részvény tranzakciók (azaz saját részvénnyel fizetés, részvény
visszavásárlás, és részvénykibocsátás) során alapvetően a menedzsment
felelőssége annak megítélése, hogy a tőzsdei piaci ár tükrözi-e a vállalat
belső értékét. Jó lenne látni, hogy a menedzsment mi alapján tartja jó értékmérőnek jelen esetben a tőzsdei árat (vagy csak minimumárként használja védve önmagát) Mert pl. ha szigorúan vennénk a mostani helyzetet, a
menedzsment előrejelzés szerint középértéken 200 Ft-os egy részvényre jutó
eredmény várható (EBITDA-ról nem is beszélve). Felvetődhet a kérdés, hogy tényleg
6,3-as P/E értéken kell tőkét emelni? A tőkeemelés csak akkor nem lesz részvényesi értékromboló (hígító
hatású), ha a kapott pénzeszköz legalább akkora megtérüléssel kerül
befektetésre, mint amilyen értéken történt a tőkeemelés. KÁT-os átvételi árral szerintem ez nem fog sikerülni.
(6,3-as P/E-n nem lehet venni naperőműves céget, inkább 10 felett). Ez alapján pedig túl alacsony értéken történne a tőkebevonás. Tudom, van kockázat az átvételi ár miatt, Kát-os árral értékelve a céget, valószínűleg már NEM is tűnne ilyen olcsónak. Tudom, kell a diszkontált ár befektető csalogató hatása is. (jelenlegi árhoz képest 8% diszkont) DE azért nem vagyok teljesen meggyőződve. Szóval a várható tőkeemelés ezek szerint 1250 Ft környékén
történik, az egy részvényre jutó saját tőke 1220 Ft körülire várható évvégére,
ennél tehát nagyobb az ár. Az is valószínű, hogy ezzel sikerült megfogni az árfolyam
kitörés nagyságát (így nem lesz annyi csalódott, beragadt speki:).
Értékelés 1300-as árfolyammal, az éves előrejelzés középértékével
számolva is 6,5 P/E, ami alacsonynak tűnik, annak ellenére, hogy az ilyen típusú
befektetéseket EBITDA alapon célszerű vizsgálni. A tervezett EBITDA 1.750-2.000
millió Ft, középértéken részvényenként 315 Ft
(összehasonlításként a Pannergy 205
Ft-os részvényenkénti EBITDA-val 1100-as
árfolyamon forog, OTP-s elemzésben pedig 1420 Ft-os a célár) EV/EBITDA 7,3 (1300-as árfolyammal), Pannergy 8,4-es
szorzóval forog jelenleg. Azt fontos kiemelni, hogy a Kát-nál jelentősen magasabb
áramár mellett állnak fenn a fenti értékek!!
kockázat: egyértelműen az átvételi ár mértéke. Évenkénti
megújítás esetén folyamatosan jelenlévő kockázat az eredmény alakulására nézve.
Ha sikerül hosszútávú PPA-t kötni magasabb árszinten, akkor beépíthetővé válna
az előrejelzési modellbe. A KÁT átvételi ár viszont védőháló, alulról behatárolható a
kockázat ezáltal.
Mérleg A befektetett eszközök értéke a TF akvizíció miatt növekedett
(896 MFt).
Plusz történt egy beruházás is (326 millió), erről nem
szerepel további információ.
A TF vétellel bekerült a létrehozással kapcsolatos hitelállomány
is (733 millió június 30-án az értéke). Maga a TF részesedés vételárát 800 millió Ft körülire
becsülöm. (bár volt benne jelentős tagi kölcsön (200M) is 2021 végén, ezzel nem tudom mi lett. megvásárlása esetén ennyivel nő az akvizíciós érték)
A pénzeszközök értéke meghaladja az 1 mrd-ot.
A vevők összege (923M ft) fedezi a szállítók (373M Ft) és az egyéb rövid kötelezettségek (758M Ft) jó
részét.
Az egyéb rövid kötelezettségek közt van még visszatartás a
részesedés vásárlások miatt 469 M értékben. Vagyis a rendelkezésre álló pénzeszköz (850 millió+júl-aug
eredmény) elég lenne szűkösen még egy akvizícióra, de a banki fedezettartási
kötelezettség miatt talán még sem. Ezért kellhet a következő tőkeemelés. megválaszolatlan kérdések: 141 milliós halasztott ráfordítás magyarázatot igényelne!!
Ez lehet az indoka?? A jogszabályi rendelkezés alapján a
beruházás keretein belül az üzemeltetőnek térítés nélkül, véglegesen átadott
eszköz (beruházás) nyilvántartás szerinti értékét kell ilyen módon elhatárolni.
?? Szinte biztosan TF-fel kapcsolatos, tehát
ott valami átadásra került valakinek. A szállító magas állománya, ami tárgyévi 326 milliós beruházással
kapcsolatos lehet, az viszont nem derül ki, mit takar ez a beruházás (a
kimutatás alapján nem az újonnan megszerzett TF-fel kapcsolatos)??
megválaszolom magamnak a kötbér kérdést: a menetrendező céggel felbontott szerződés miatt keletkezett (ugyanis CEZ intézi ezt a szerződés alatt) viszont, hogy kérdésként maradjon, vajon ehhez kapcsolódik a 141 milliós aktív elhatárolás (halasztott ráfordítás)??
2022 H1-ről Eredmény A féléves eredmény valóban meghaladta a konzervatív
becslésemet. Az éves előrejelzésnél is a becslésem az alsó határhoz esik közel. Mindenképpen pozitív lépés volt az átszerződés villamos
energia átvételére, így ennek meghosszabbítása is részvényesi értéket teremt. Az árbevétel növekedést tehát mind árhatás (jó ütemű átszerződés),
mind volumenhatás (13%-os növekedés a kalkulációban szereplő 8% növekedéssel
szemben) pozitívan érintette. Az éves előrejelzés 2-300 millióval több a
vártnál. Az igénybe vett szolgáltatások összege 116 millió (ebből is
látható, milyen alacsony költséghányad jellemző a tevékenységre), ebből
ráadásul 58 millió menetrendezési díj, ami a hálózati betáplálással
kapcsolatosan felmerülő költség. A jogi szolgáltatási díjak összege 9 millió
(átvilágítás miatt magas?), az egyéb tételek is kb. 9 millió (karbantartási
költségek?). 20 millió Ft-ot tesz ki a
könyvelési és könyvvizsgálati költségek összege. Ezenkívül 15 millió a
tanácsadási díjak összege, nem került részletezésre mivel kapcsolatos (szerintem
üzemeltetéssel kapcsolatos költségek), de az árbevételhez képest nem jelentős
az összege. A bérköltség 34 millió Ft, növekedését a központ
menedzsmentfejlesztése okozta. A létszám 3 fő (+2 fő).
Megválaszolatlan kérdés:
Szerepel egy 31 milliós kötbér az egyéb ráfordítások
között??
Fizetett kamatok összege 79 millió Ft, ami indirekt is
mutatja a 2,5%-os fix finanszírozási költséget, és annak jótékony hatását. A féléves eredmény így 522 millió, míg az EBITDA 864 millió.
Az EBITDA marzs 80%-os (kötbér nélkül 83%), ami az iparágban elvártat teljesíti.
(megújulóknál 80% feletti elvárható) Az éves előrejelzés adózott eredmény tekintetében
1.050-1.300 millió Ft, ami középértéken majdnem 200 Ft-os egy részvényre jutó
eredményt jelent. Mivel a villamos energia átvételi szerződés
meghosszabbítását tervezik, nem egyszeri kiugró eredményről van már szó, egyelőre még
egy évre tervezik a meghosszabbítását. Tekintettel a magasabb árbevételre 1,1 mrd-ról 1,2 mrd-ra
növelem az eredményvárakozásom.
Eladói oldalon 1400on van egyedül 1000 feletti ajánlat , vételi oldalon 1310től lefelé vannak 1000 feletti ajánlatok, de ez nem sokat jelent, 1350-1380 között volt 7000 ajánlat, egyben vitték el.
Nem olvastam még teljesen végig a jelentést, de ez 175-215 Ft közötti nettó eredmény részvényenként ha jól látom. Az EBITDA kb 300 Ft részvényenként. Nem tűnik olyan rossznak ez...
Aki még mindig nem látja a fától az erdőt, csak sajnálni tudom... "A Társaság a 2021. üzleti év konszolidált nettó árbevételénél ~4.0x-es, EBITDA értékénél
~4.5x-es, míg adózott eredményénél 12.0x-es növekedést ér el." NAGYON durván növekszik a cég árbevétele és adózott eredménye! https://www.bet.hu/newkibdata/128776890/NAP_rendkivuli_kozzetetel_2022._evi_eredmenyvarakozas_20220907.pdf Valami ilyesmire vártam és számítottam, köszönöm. Hajrá!!!
NAP Nyrt.
https://bet.hu/newkibdata/128599130/NAP_InfoDok_jovahagyas.pdf