Tavaly az volt a story, hogy az ingatlaneladásból nem folyt be a tervezett (4 mrd ft) és emiatt nem fizetik ki a tervezett 27 ft osztalékot....megjegyzem a következő negyedévben ez befolyt de akkor már eső után köpönyeg.....
Ez beszűkült, kitörés várható... Tiborunk majd megmondja merre az arra, de a sóher fritzeket ismerve ez dél felé veszi majd az irányt, már szóltak is Tibornak a Germánok....
ugyan már ez tavalyi évnél volt csak, hogy a cf-ből sok volt a freki kiadás ugymond. Akkor emlékeztetőül tavaly előtt (2019) 65.1 mrd volt a cash flow (2100 mhz freki meghosszabitás) kiadás levonással maradt 56 mrd (és 45 mrd adózott eredmény mellett) és mit fizettek a korábban beharangozott 27 huf helyett 20 huf (és 5 mrd srv). Ergó nem is fognak magyarázkodni hogy mondjuk az idei 2021-s évben 72 mrd cf és 50 mrd adózott eredmény után 10 huf oszti + 20 mrd srv csak és kész
Idén a viszonylag alacsony cashflow mögé bújtak, mert relatív sok kiadás volt. Jövőre már ez nem lesz, magas lesz a szabad cf, oszt akkor mit találnak ki?
Cinkotai milyen osztalékpolitikát emleget az elemzésében többször is. Ő is tudja nagyon jól jelenleg semmilyen oszti politikája nincs a telekomnak. Más, egy 30-40 huf osztival nem volna azonos 5 % máp+ hozammal, bőven volna hozam fel ár (legalábbis még az árfolyam 600-ig el nem menne). 10 mrd értékű srv prompt piacon történi megvételének elhanyagolható az esélye
se nem osztalék se nem növekedési papír kerülik mint a pestist , ez van évek óta ez megy nincs benne meglepetés, az osztalék meg szart se ér mert másnap leesik az árfolyamról és kész az adót meg be kell fizetni és nem ehet szembeállítani a veszteséggel , kész bukó akkor lenne érdekes ha jövőre kifizetné a 30-50-70 forintot amit termel mert frekikre 10 évig nem kell költeni de ezt úgyse teszik meg a rohadt zsivány tokos németek
Köszönjük! Cinkotai Norbi szokásos optimista elemzése, de teljesen reális és korrekt, csak az időtávval nem tud ő sem mit kezdeni, hiszen lehet a fair értéket 590 Ft-ra belőni, meg a célárak konszezusa is lehet 500 felett, csak mikor jut el oda az árfolyam és főleg minek a hatására? Ki fogja ezt venni? Kisbüfik nem, mert most már tisztán látszik, hogy osztalékért nem érdemes venni, esetleg osztalék+árfolyamemelkedés reményében intézményi befektetők (alapok) vesznek majd, ha meggyőzik őket az optimista elemzések, meg elhiszik, hogy van benne potenciál és stabilitás...
Tartósan emelkedő pályára került a Telekom?Lendületben volt a Magyar Telekom árfolyama az utóbbi hónapokban, és a negyedéves jelentésekből is összességében kedvező számokat lehetett látni. A bevételek és a profitszámok a vártnak megfelelően a stabilitást tükrözik, és a kilátások is hasonlóak az előttünk álló évekre. Az osztalékpolitika friss változásai egyelőre nem hagytak nyomot az árfolyamon, ugyanakkor a régiós szektortársak mellett a Magyar Telekom értékeltsége is csak lassan javul. Ha az európai telekomszektorban lévő trendek érvényesülnének, akkor az kedvező lenne a Telekom számára is, korábbi modellünket pedig az üzleti folyamatok kapcsán felülvizsgáltuk, és változatlanul magasabb fair érték becslésünk a részvényre.Nagy izgalom kísérte a Magyar Telekom gyorsjelentését február végén, a vállalat ugyanis a negyedik negyedéves számok mellett az osztalék kérdésében is állást foglalt, ahol ismét igen érdekes csomagot kaptak a befektetők. Bár sokan csalódásként élhették meg a „csupán” 15 forintos tényleges osztalékot, az árfolyam nagyon azért nem gyengült el, ami annyira nem is meglepetés. A mostani elemzésben főleg az üzleti kilátásokra fókuszálunk, és korábbi modellünket is frissítjük.2020 EGY ERŐS ÉV LETTA 2020-as évet többé kevésbé eredményesen zárta a Telekom, és a befektetők is azt kapták, amire a várakozások alapján nagy esély volt. A negyedik negyedévet bővebben most nem részletezzük, a jelentés, és a korábbi negyedéves jelentések ezen a linken elérhetőek.Az árbevétel 2020-ban 673 milliárd forintot ért el, ami enyhén meghaladja a 2019-es 666 milliárd forintot. Bár a növekedés csak alig 1 százalékot jelent így, de a menedzsment már kiemelte többször is előrejelzéseiben, hogy nagyjából változatlan bevételekre lehet készülni, egy egyébként nagyon változatos esztendőben. A kvázi stagnálás mellett is ez így inkább erősítheti a menedzsment szavahihetőségét. Egy évvel ezelőtti várakozásunkhoz képest minimális az alulteljesítés, ez azonban magyarázható az igen gyenge SI/IT szegmenssel, ami a vírushelyzet okán nem tudott erős lenni.1) Hazai mobilbevételekNem okozott nagy meglepetést, hogy enyhén erősödtek a hazai mobilbevételek, és közel 7 milliárd forintos volt éves szinten a javulás. Várakozásainknak is megfelel ez a trend, amit változatlanul az adat iránti növekvő igény húzott, és sikerült 10 százalék közelében maradni éves szinten. Közben a hangbevételek csökkenése változatlan maradt, de itt csak néhány százalékos maradt továbbra is a visszaesés.Látni kell, hogy az előfizetők és feltöltőkártyás ügyfelek aránya továbbra is az előbbiek javára változik, már 70 százalék feletti az arány, ami így kismértékben az összesített átlagos ügyfélre jutó bevételeket is javította. A készülékeladások és az egyéb bevételek 2019-hez hasonló mértékben szintén enyhe növekedést mutattak csak.A következő évekre vonatkozó várakozásainkon érdemben nem változtatunk most sem. A mobilbevételeknél maradhat az enyhe növekedési ütem, amit az adat iránti növekvő igény (már 60 százalék felett az adatra is előfizetők aránya) és az előfizetők feltöltőkártyás ügyfelekhez viszonyított arányának javulása támogathat, míg a versenyhelyzet, és a hangbevételek csökkenése ellensúlyozhat.2) Vezetékes szegmensJavított a hazai vezetékes szegmens is az utóbbi évben, és még mindig sikerült 2 százalék felett javulni. Bár a növekedési ütem így enyhén csökkent a korábbi évekhez képest, erre korábbi modellfrissítésünkben is számítottunk már. A trendeket illetően nagy meglepetések nem történtek. A hangalapú szolgáltatások bevételei nem tudtak erősödni most sem, és most is durván 1,5 milliárd forintos csökkenést jelentett. Ez a trend feltehetően folytatódik majd a mobilszegmenshez hasonlóan.A TV-s és az internetes bevételek viszont kimondottan erős évet zártak, az előfizetői számokban szép növekedést realizált a Telekom. Közben a szélessávú előfizetőkre vetített árbevétel még enyhén emelkedett is, ami kimondottan kedvező, köszönhetően a magasabb sávszélességű csomagok irányába történő migrációnak, és így az egyéb bevételeknél látható visszaesés sem érződött meg a vezetékes szegmens teljesítményében.Az előttünk álló időszakban inkább stagnáló bevételeket várnánk a vezetékes lábtól. A fentebb említett hangbevételek csökkenése ellensúlyozhatja az erős TV-s és internetes bevételeket, továbbá a hazai versenyhelyzet (pl. Vodafone megjelenése okán) is kimondottan erősnek számít, ami nyomás alatt tarthatja az átlagos árazási szinteket is.3) Egyéb bevételekÜde színfolt volt a 2020-as évben a macedón leány teljesítménye, ahol ráadásul több mint 10 százalékkal sikerült javítani éves szinten. A mobilbevételek növekedése a harmadik negyedévet leszámítva végig erős tudott maradni, és a vezetékes szegmensben is hasonlóan erős volt a kép. Az SI/IT bevételek százalékosan nagyot ugrottak a jó első és negyedik negyedév miatt (utóbbi kapcsán volt egy nagyobb volumenű hardver leszállítási projekt is), így valamennyi szegmensben erős volt a leánycég. A 2017 óta tartó trendforduló várakozásaink szerint folytatódhat majd, ugyanakkor úgy véljük, hogy a növekedési ütem normalizálódik majd, hiszen a negyedik negyedévben például az euróhoz kötött dénár árfolyamának forinthoz képest jelentkező átlagosan közel 10 százalékos erősödésének pozitív hatása is segített.Külön érdekes volt a hazai SI/IT szegmens helyzete, ahol a 2018-as rekord után tovább folyt a csökkenés, amely mögött a magyarországi közszféra számára átadott implementációs projektek alacsonyabb volumene állt. Ezt persze a koronajárvány is magyarázza valamelyest, továbbá a negyedik negyedév már csak minimális visszaesést mutatott, ami az előrejelzésben optimizmusra adhat okot, a cég szerint is a közszférában jelentkező igények korábbi időszakokhoz képest tapasztalt újraerősödése tapasztalható.A bevételek így feltehetően javulásnak indulhatnak, az utóbbi évek átlagai alapján is ezt láthatjuk. A 2017-2020 közötti átlagos bevétel a 2013-2016-os időszak után évi 7-8 százalékos növekedést mutatott, így nem kizárt, hogy a jövőben is lehet érdemi bővüléssel számolni ebben a szegmensben.A fentiek után arra számítunk, hogy a Telekom bevételei évi 1-2 százalékkal növekedhetnek majd a következő években is. A menedzsment legfrissebb előrejelzése évi 1 százalékkal számol 2021-2024 között, így ennél minimálisan talán optimistábbak lennénk, illetve minimálisan a Bloomberg elemzői konszenzusánál is. Egy évvel korábbi becslésünkhöz képest szintén mimimálisan optimistább ez az előrejelzés.STABIL AZ EREDMÉNYTERMELÉSA közvetlen költségeknél a bevételekhez nagyon hasonló folyamatok játszódtak le, és a különadók nélkül számítva 1 százalékos volt a növekedés. A bruttó marzs így szinte teljesen megegyezett 2020-ban a 2019-es szinttel, ugyanakkor a növekvő előfizetői arány és az adat iránti igény mellett a jobb marzsokat segíthette az alacsonyabb nyereséghányadú csökkenő SI/IT bevétel is. Látni kell, hogy az utóbbi 3 évben megállt a marzsok csökkenése céges szinten, ugyanakkor az SI/IT szegmens feltehetően javítani fog majd a következő években, így a nagy marzsnövekedés nem feltétlenül tűnik reálisnak.A személyi jellegű kiadások is 80 milliárd forint körül alakultak, ahol szintén megállt az előtte látott nagy csökkenés. Az alkalmazottak létszáma tehát hiába csökken, a bérviszonyok alapvetően javulást mutatnak, ami egybevág a magyar gazdaságban is látható dinamikus bérnövekedéssel. Ezáltal érdemi csökkenés nem igazán látszódott ezeken a sorokon, és a várakozásaink szerint lassan növekvő költségszintre kell készülni.Az egyéb költségeknél nagy meglepetések nem törtétek, továbbra is fennmaradt az egyéb közvetett költségek csökkenése, ugyanakkor a különadók mértéke ezúttal magasabb szinten alakult, és az egyéb bevételek mértéke is folytatta a csökkenést. Itt a következő időszakban materiális változásokkal nem számolunk, mivel 2020-ban például a marketing, tanácsadói és karbantartási költségek tekintetében jelentkező megtakarítások is látványosak voltak.Az EBITDA eredmény ezáltal folytathatja azt a növekedést, amit a menedzsment már korábban prognosztizált, és amit 2020-ban is láthattunk. A növekedési ütem ugyanakkor a bevételekhez nagyon hasonló szinten alakulhat, és 1 százalék körüli bővülést várunk éves szinten átlagosan a következő években, így pedig a nyereséghányad is maradhat 33 százalék közelében.A menedzsment legfrissebb előrejelzése szintén hasonló, 1 százalékos növekedést várnak az EBITDA eredménytől 2021 és 2024 között. Ugyanakkor a konszenzus valamivel pesszimistább, a fentiekből adódóan viszont ez a bevételeknél is látható már, tehát nem feltétlenül a költségsorokon van az eltérés saját becsléseinkhez képest. Korábbi becslésünk kvázi stagnálással számolt 2020 után, így ehhez képest inkább kicsit optimistábbak lettünk.Kisebb emelkedést várunk az amortizációs költségektől, köszönhetően az új frekvenciáknak. Emiatt pedig az üzemi eredménynél sem számítunk túl nagy növekedésre, a több milliárd forinttal emelkedő EBITDA eredményeket részben elviheti a növekvő értékvesztés. Az üzemi nyereséghányad így 12-12,5 százalék körül alakulhat majd, ez azonban teljesen megegyezik az előző években látott szintekkel.Nem meglepő módon így arra számítunk, hogy a Telekom nettó nyeresége 40 milliárd forint körül alakul majd a következő években is. Ez részvényenként így is több mint 40 forintot jelenthet, ami a 15 forintos jelenlegi osztaléktervhez képest jóval kedvezőbb, és így a részvény értékeltségét illetően is árulkodó lehet.ENNYIT ÉRHET ÍGY A RÉSZVÉNY!Az előzőek után az FCFF termelés tehát feltehetően erős marad majd, és 70-80 milliárd forint körül alakulhat a következő években is. Emiatt korábbi modellünk látványosan nem változik meg, ugyanakkor a nagy összegű beruházások kapcsán megnövekedett az eladósodottság, illetve a kötvénykibocsátás kapcsán a tőkeköltségnél is vannak változások. Utóbbi kimondottan kedvező finanszírozást jelent, továbbá a nemzetközi hozamkörnyezet sem túl erős, így a súlyozott tőkeköltség csökkent, bár továbbra is emelkedő pályán lehet.Fair érték becslésünk így 590 forintra emelkedik, amivel változatlanul érdemben meghaladja a jelenleg aktuális 410 forintos árfolyamot. Továbbra is úgy véljük, hogy a stabil működési modell és készpénztermelés a vállalatértékelés szabályai alapján magasabb elméleti értéket eredményeznek az aktuális árfolyamhoz képest.Változatlanul úgy véljük, hogy előrejelzésünkben sok helyen inkább konzervatív megközelítéssel éltünk:
A bevételeknél csak enyhe növekedést várunk, holott az 5G számtalan lehetőséget jelenthet a nagyobb monetizálásra.
A bérköltségek emelkedése sincs még kőbe vésve, a hazai bérdinamika ugyanis könnyedén sérülhet a mostani gazdasági környezetben.
A hosszabb távú hozamnövekedésre sincs garancia, az utóbbi időszakban a kilátások ugyan emelkedtek, de az elmúlt években is többször várták már a közgazdászok a normalizációt, mégsem valósult meg.
A különadók esetleges mérséklése változatlanul nincs kizárva, bár a költségvetés állapota alapján erre most minden eddiginél kisebb lehet az esély, vagy időben meglehetősen távolra tolódhat ez.
A Bloomberg konszenzusa alapján egyébként a célárak konszenzusa 500 forint felett jár kicsivel, és a céget követő elemzők szinte kivétel nélkül optimisták, noha 600 forint feletti célárakat azért nem lehet látni. Összességében tehát az elemzők értékesebbnek vélik a részvényeket, de sok múlik a szektor megítélésén, ami lentebb a régiós versenytársaknál is látható.CSALÓDÁS VOLT AZ OSZTALÉK?A jelentés kapcsán kimondottan izgalmas volt az osztalék kérdése, ahol a befektetők nem feltétlenül kaptak elsőre kedvező válaszokat. A Telekom ugyanis az alábbiak mellett döntött:
Részvényenként 15 forintos direkt osztalék,
És részvényenként 10 forintnak megfelelő hatású saját részvény-vásárlási program.
Feltehetően sokan preferálják inkább a közvetlenebb juttatást, ugyanakkor úgy véljük, számos előnye lehet a saját részvények vásárlásának. Bővebben már kifejtettük a jelentés kapcsán, hogy a vállalat tulajdonába kerülő saját részvények közvetve növelik az adott részvényes tulajdonrészét (modellben mi is ezek kiszűrésével kalkuláltunk), így az EPS eredmény is emelkedik a vásárlások hatására, ami elméletileg az árfolyam kapcsán is pozitív.Ki kell emelni azt is, hogy a Telekom adott esetben a piacon is vásárolhatja majd a részvényeket, amivel a forgalomhoz képest jelentős mennyiségről is szó lehet. Az utóbbi időszak alapján az látszik, hogy az ilyen éves programok az éves forgalom arányában akár a 25 százalékot is elérhetik, ami megdobhatná a keresleti oldalt a kereskedés során.Arra is lehetősége nyílhat a Telekomnak, hogy olyan időpontban és áron vásároljon a részvényekből, melyek szezonálisan kedvezőbbek, ami szintén segítheti a meglévő részvényesek számára az értékteremtést. Összességében úgy véljük, hogy az osztalékpolitika a fundamentális elemzés szempontjából nem materiális hatású, igaz, korábban sokan osztalékalapon árazták be a részvényt.Ez viszont feltehetően már a tavalyi bejelentés után megváltozott, mivel akkor kezdődött a saját részvények megjelenése a direkt juttatások kárára. A hatás igazán nem számít látványosnak a hazai piac teljesítményét vizsgálva, így nem meglepő, hogy a mostani bejelentések után sem láthatunk érdemi alulteljesítést.Végezetül azt is meg kell említeni, hogy a hazai „szuperállampapír” a MÁP Plusz megjelenése (2019 nyara) óta a kisbefektetők számára nem igazán vonzó alternatíva már az 5-6 százalék körüli osztalékhozamú Telekom. A kockázatmentes hozam ugyanis közel azonos szinten van, így nem tud érdemi prémiumot kínálni ezzel az alternatívával szemben a papír, láthatóan pedig nem is igazán akar a Telekom ilyen irányba elmozdulni. A mostani lépésekre nem érzékelhető tartós negatív hatás, így alighanem hosszú távon nem tűnik negatívnak az új osztalékpolitika.HOGY ÁLL MOST AZ ÉRTÉKELTSÉG?Részben talán az osztalékpolitikával is magyarázható, hogy a részvény értékeltsége nem volt túl magas az utóbbi időben. Ez persze relatív elemzés módszere alapján dönthető el, és több viszonyítási alapot is válaszhatunk.A historikus értékeltségnél jól tükröződik, hogy a 2016 körüli 5-ös szintről inkább 4-re csökkent vissza a részvény értékeltsége. Ennél a tavalyi márciusi gyengébb piaci hangulatban mélyebbre is tudott süllyedni a papír, de látszólag az utóbb 2 évben már 4 körül ingadozik a Telekom értékeltsége, és mintha megállt volna a csökkenés, ami pozitív hír lehet.A Telekom védelmében el lehet mondani, hogy a szektortársak értékeltsége sem változott kedvező irányba. Itt valamivel később indult el a csökkenés a mutatószámokban, de összességében itt is érezhető volt a visszaesés a néhány évvel ezelőtti szintek óta. Látni kell, hogy az 5 éves átlagos diszkont 6 százalék körül volt, és a Telekom már képes volt csökkenteni a diszkont mértékét az utóbbi hónapokban, így az átlagoshoz képest nincs jobban alulértékelve most a papír.Ha a régiós versenytársakon túl a nyugat-európai telekomszektort is figyeljük, akkor viszont már árnyaltabb a kép. A Stoxx 600 telekomcégeinek értékeltsége ugyanis bár egy 10 éves távon vizsgálva nincsenek magasan, az utóbbi években már inkább az éves csúcsok közelében járnak. Így a Magyar Telekom az alindexhez viszonyított diszkontjának mértéke megnőtt, és az előző évtizedre jellemző 25-35 százalékhoz képest több mint 40 százaléknál áll.Ez alapján tehát azt lehet mondani, hogy a Telekom értékeltsége ugyan nincs magasan, de ez a régiós versenytársakra is elmondható. Hozzájuk képest a Telekom pedig nem mutat kiemelkedő növekedési vagy profitabilitási adatokat, így inkább átlagosnak tekinthető a mostani értékeltség. Ha viszont a régiós versenytársak vonzereje is általánosan növekedésnek indulna a nyugat-európai versenytársakhoz hasonlóan, akkor abból alighanem a Telekom is részesedne. Már 0,5 pontos növekedés az EV/EBITDA szorzóban is több mint 100 forintos növekedést jelentene az árfolyamnál.400 FELETT RAGADT AZ ÁRFOLYAMTavaly október vége óta tart a lendület a Telekom részvényénél, akkor 340 forintnál járt a papír, most viszont látszólag tartósan 400 forint felett tud ragadni az árfolyam. Látni kell, hogy október vége óta a növekedési részvényekkel szemben az ún. „value” részvények” teljesítettek felül a globális piacokon, az alacsony bétájával defenzívnek számító telekompapír így kedvező klímával rendelkezett.Egyelőre egy emelkedő trendcsatorna azonosítható a Telekomnál, aminek felső szára 425 forintnál azonosítható. Látni kell persze, hogy inkább a 400 forint körüli védekezés a fontos most ebben a piaci hangulatban, ugyanakkor egyelőre sikeresen marad a szint felett az árfolyam.Az indikátorok markánsabb jelzést egyelőre nem adnak, az MACD indikátorok egy vételi jelzés után vannak, míg az RSI indikátorok a napi és heti grafikonon sincsenek messze a túlvettségtől. Az elsődleges ellenállás így 425 forint lehet, míg a másodlagos és harmadlagos ellenállás 460, illetve 490 forintnál azonosíthatóak, melyek a korábbi lokális csúcsokat jelentik, bár utóbbiak elérése még egyelőre távolinak tűnik.Az osztalék ugyan csak 15 forint lesz majd, de így is fontos lehet ennek „leesése” az árfolyamról, ami a fenti ellenállások áttörését is megnehezítheti. Fair érték becslésünk így továbbra is igen távol helyezkedik el az árfolyamtól, és főleg hosszabb távon lehet érdemes figyelni ezeket.A Magyar Telekom napi grafikonja (2021.03.09. 13:00)Összességében tehát a Telekomnál nagy változások nincsenek, a bevételek és a profitszámok nagyon minimálisan növekedtek tavaly, de a várakozásoknak ez megfelelő. A jövő is hasonlóan alakulhat, az osztalékpolitika pedig érdemi változásokat aligha hoz majd. A részvény megítélése így továbbra sem túl erős a piacon, miközben a készpénztermelési képesség ennél magasabb szinteket is indokolttá tenne, de a régiós versenytársaknál is hasonló a helyzet. Ha viszont folytatódik a value papírok feltámadása és az inflációs kilátások is növekednének, akkor a Telekom számára is vonzóbb környezet jöhetne el, és az európai telekomszektorhoz hasonlóan javulhatna a papír megítélése.Cinkotai Norbert2021. március 9. 16:03
KBC-n Cinkotai Norbert megjelent Cinkotai Norbert elemzése az éves jelentésről. Fair értékre neki 592 Ft jött ki (többször hangsúlyozva, hogy konzervatívak a becslései).
Lám-lám folyik a tulajdonosi értékteremtés, közben a digi farkas meg döglődik. Nem baj jön és marad a nagy vész kórság a vírus, lehet attól paráztatni a tulajdonos részvényeseket. Ugye Tiborunk! Már úgy várom az ezzel kapcsolatos vezetői profit warningot. De ezek csak lapulnak, mint sz.r a fűben. Nem is tudom volt egyáltalán volt kommunikéé a remek gyorsjelentésre?!
Mtelekom