https://www.portfolio.hu/uzlet/20200514/mik-a-lehetosegek-es-a-kockazatok-a-4ig-ban-431802 Tegnap megkezdte a 4iG követését egy külföldi elemzőcég,
az Edison Investment Research, amely a 4iG megbízásából készít
értékelést a magyar vállalatról. Az Edison 4iG-t követő elemzőjével,
Richard Williamsonnal beszélgettünk a 4iG és az Edison közötti
megállapodásról, a 4iG értékeléséről, árazásáról és a magyar vállalattal
kapcsolatos legfontosabb kockázatokról.
Minderről élőben beszélgetünk majd Fekete Péterrel, a 4iG elnöki tanácsadójával a május 20-ai "Financial and Corporate IT: Koronavírus a nagyvállalati IT-piacon"c. konferenciánkon.
▾hirdetés
Hogyan
érinti a nagyvállalati IT-piacot a koronavírus? Mit lépnek a legnagyobb
szereplők? Mire számíthatunk a területen? A szektor meghatározó
csúcsvezetői beszélnek majd erről május 20-ai online konferenciánkon.
Regisztráció itt!
Financial and Corporate IT: Koronavírus a nagyvállalati IT-piaconINFÓJELENTKEZÉS
Pontosan
mire kapott megbízást a 4iG-tól az Edison Research? Milyen
rendszerességgel, milyen eseményeket követően publikálnak majd
elemzéseket? Milyen időtartamra szól a megbízás? Több
évre szóló, meghosszabbítható szerződést kötött az Edison a 4iG-val.
Ennek keretein belül évente teszünk majd közzé egy-egy olyan részletes
elemzést, mint amilyen a május 13-án megjelent első írásunk volt. Ezt
követően pedig a negyedéves eredményeket lekövető frissítéseket fogunk
publikálni, illetve amennyiben egyéb befektetői szempontból fontos
bejelentés történne, akkor azokra is reagálunk majd. Richard Williamson 2015-ben
csatlakozott az Edison Grouphoz, ahol a
technológia-média-telekommunikációs (TMT)-szektorral foglalkozik. Az
ágazatban 20 éves tapasztalattal rendelkezik. 2003-ban alapította a
videojáték-ágazatra összpontosító tanácsadói vállalkozását, és azóta
szorosan követi az ipar fejlődését. Jelentős tapasztalattal rendelkezik a
kockázati tőke és más korai szakaszban működő vállalkozások
elemzésében, mind tőzsdei, mind magánvállalkozásokkal egyaránt. Korábban
a Credit Suisse-nél és a JP Morgan Cazenove-nál, illetve egy induló
FinTech vállalkozás stratégiai igazgatójaként is dolgozott. Ki az Edison fő ügyfélköre, kinek szólnak, kikhez jutnak el az elemzései? Az
Edison Európa egyik legnagyobb független tőzsdei vállalatokat elemző,
befektetői kapcsolatokkal és tanácsadással foglalkozó vállalata. Az
egyetlen olyan társaság vagyunk a piacon, amelynek sikerült a működési
modelljét nemzetközivé tennie. Az általunk létrehozott tartalmakat
széles körben és ingyenesen tesszük elérhetővé minden egyes piaci
szereplő számára, illetve azokat közvetlenül is eljuttatjuk a helyi és
nemzetközi intézményi befektetőkhöz és egyéb befektetőkhöz, családi
vagyonkezelőkhöz, más elemzőházakhoz és befektetési bankokhoz, a
sajtóhoz, a kisbefektetőkhöz, valamint magántőke alapokhoz és stratégiai
befektetőkhöz egyaránt. A honlapunkon az elmúlt 12 hónapban
kutatásainkat jóval több, mint 7000 intézményi befektetési vállalkozás
befektetői és sok más piaci szereplő olvasta. Milyen csatornán keresztül elérhetők a 4iG közzétételek a magyar befektetők számára? Mivel
a vállalati ügyfeleink a befektetői kapcsolati stratégiájuk részeként
megbízási díjat fizetnek az elemzéseinkért, ezért ezek az anyagok
ingyenesen elérhetők minden befektető számára. A MiFID II kompatibilis
modellünk alapján a kutatásainkat a lehető legszélesebb körben tesszük
közzé. A 4iG Nyrt.-ről készült elemzéseink elérhetők lesznek az Edison
weboldalán, a szakmai befektetési platformokon, a 4iG weboldalán,
valamint olyan szakmai csatornákon is tájékoztatást adunk, mint a
Bloomberg, Thomson Eikon, Factset, Capital IQ, RESS vagy a Zacks. Hogyan látja a közép-kelet-európai IT szektor általános kilátásait az elkövetkező években? A
GDP növekedés Közép-Kelet-Európában nagyon jó volt az EU növekedési
üteméhez képest, és ez erősíti a hazai és regionális keresletet. A
koronavírus járvány jelentősen felértékelte a 4iG által is nyújtott
regionális near-shore szolgáltatásokat a manapság jóval kockázatosabb
globális kiszervezéssel szemben. Emiatt biztosra vehető, hogy a
közeljövőben jelentősen erősödik a kereslet a közép-kelet-európai IT
megoldások és szolgáltatások iránt. Azonban az IT munkaerőpiacra
jellemző munkaerőhiányos helyzet miatt a szakemberek felvétele és
megtartása továbbra is kritikus lesz. A következő években a 4iG-nél dinamikus bevétel- és profitnövekedést várnak. Ez minek tudható be? Az
új menedzsment 2018-as érkezésével a 4iG újjáéledt. A társaság
újrapozicionálásával a 4iG egyértelmű növekedési pályára állt, és arra
törekszik, hogy a 2022-es pénzügyi évre a magyar IT piac vezető
szereplőjévé váljon, és olyan új, magasabb hozzáadott értéket képviselő
(pl. Software/Platform/Infrastructure-as-a-Service) termékeket,
szolgáltatásokat és innovatív informatikai megoldásokat is bevezessen a
piacára, amelyek erősítik a növekedését. Ehhez a növekedési stratégiával
összhangban tervezett akvizíciókat is végre tud hajtani a 4iG. Miért várható az EBITDA további növekedése? Az
EBITDA margin enyhe csökkenésére számítunk a 2020-as pénzügyi évben (a
2019-es pénzügyi évben elért 9,9% -ról a 2020-as pénzügyi évben a mutató
8,5% -ra csökkenhet), mivel a társaság addicionális költségeket vállalt
(különösen az IT területén kulcsfontosságú szakemberek és informatikai
költségek terén) annak érdekében, hogy meg tudjon felelni a vezetés
növekedési terveinek. Középtávon a magasabb hozzáadott értéket képviselő
termékek és szolgáltatások (as-a-Service, blockchain, mesterséges
intelligencia, ipar 4.0, kiberbiztonság, digitalizálás és fintech) egyre
növekvő aránya várható az árbevételen belül. A 2021-es pénzügyi évet
követő időszakban ez az EBITDA margin 10%-ra vagy annál magasabbra is
emelkedhet, mivel az alacsonyabb haszonkulcsú viszonteladói üzletágak
mellett tovább erősödhetnek a magasabb profit tartalmú saját IT
megoldások és szolgáltatások. Melyek a fő kockázatok a 4iG-nál? A
4iG menedzsmentje ambiciózus elképzelést fogalmazott meg azzal a
céljával, hogy a 2022-es pénzügyi évre piacvezető szereplővé váljon.
Kétségtelen, hogy ennek a stratégiának van végrehajtási kockázata,
azonban jelentős biztosítékot látunk abban az elért eredményben, hogy a
mostani menedzsment a vállalat sikeres újrapozícionálásával a 4IG
árbevételét 2018-ről 2019-re megháromszorozta. A koronavírus járvány
ugyanakkor a 2020-as pénzügyi évre biztosan kifejti hatását, ám a 4iG
eddig teljesítményében még nem érzékelhető jelentősen a vírus és a
lezárások hatása. Milyen kockázatokkal jár a koronavírus-járvány a 4iG működésére? A
koronavírus járvány gazdaságra gyakorolt hatásai a 2020-as pénzügyi
évre aggodalomra adhatnak okot. Eddig a 4iG sikeresen vette az
akadályokat, munkavállalóival felkészült az otthoni munkavégzésre, így a
járvány nem hatott számottevően a vállalatra. Ettől függetlenül több
kockázati tényező is hathat az iparág teljesítményére. Ilyenek lehet
például a globális ellátási láncokban keletkező zavarok, amelyek
megnehezíthetik hardverek beszerzését, vagy hogy a szintén otthonról
dolgozó megrendelői oldal miatt lassul az informatikai projektek
megvalósítása. Amennyiben egyes projektek átcsúsznak a következő
gazdasági évre, akkor ez óhatatlanul negatívan befolyásolhatja a
2020-as, és pozitívan a 2021-es pénzügyi év eredményeit. Az állami
szektor és a nagyvállalati ügyfelek nagy számának köszönhetően
ugyanakkor arra számítunk, hogy a 4iG projektjei viszonylag stabilok
maradnak. Jelentős fellendülési potenciálja van ugyanakkor a
koronavírus járványnak az otthoni munkavégzések, távoli üzemeltetési
megoldások támogatása terén (hardver, as-a-Service, kiberbiztonság
stb.), amely további megrendeléseket hozhat a szektorba, felgyorsíthatja
a piaci konszolidációt, ráadásul annak munkaerőpiacára is kedvező
hatással lehet. Hogyan alakulhatnak a közbeszerzések idén és jövőre? Figyelembe
véve a járvánnyal járó fenyegetéseket és a várható globális recessziót,
a közszféra biztonságosabb ügyfélkörnek tekinthető, mint a
magánszektor. A magyar GDP kb. 5%-kal növekedett mind 2018-ban, mind
2019-ben, és mindaddig, amíg az IT-fejlesztési beruházások az EU
költségvetésének részét képezik, ez kiváló piac lehet. A vállalati szerződések kockázatai közt említik például a Wizz Airt. Itt mi a helyzet? A
járványhelyzet súlyosabban érintett egyes gazdasági területeket, mint
például a energetika, turizmus vagy légiközlekedés. A légitársaságok
például már az újraindításokon dolgoznak, de mi 2021 második félévéig
nem számítunk a korábbi teljes kapacitásig történő visszaállásra. Azt
feltételezzük, hogy az ilyen, jelentősebb károkat elszenvedő társaságok
csökkenteni fogják a működésükhöz nem feltétlenül szükséges kiadásaikat. Milyen paraméterek mentén határozták meg a 4iG-ra vonatkozó célárat? Az
Edison nem célárat, hanem jelenértéket határozott meg. Mivel a megbízók
megrendelése alapján készítjük az elemzéseinket, így biztosítható a
függetlenségünk. A 4iG-t két módszerrel vizsgáltuk: az egyik az iparági
régiós összehasonlító elemzés, a másik a diszkontált cash flow számítás.
Elemzésünkben egyértelműen meghatároztuk az előrejelzéseinket, valamint
a két értékelési megközelítésünket alátámasztó feltételezéseket.
Elemzésünk során nem kalkuláltunk kimondottan a járványhelyzet miatt a
projektek jelentős elhalasztásával, mivel annak rövid távú negatív
hatásaival számolunk. Hogyan néz ki a 4iG árazása a szektortársakhoz képest? A
transzformációs és növekedési kilátások ellenére, a 2020-as üzleti évre
a P/E 16,3x-os értéke alapján a 4iG értékelése nem tükrözi sem a már
megtörtént átalakulást, sem a jövőbeni növekedési kilátásokat. Úgy
gondolom, hogy régiós ágazati összehasonlításban a 4iG részvényeivel
diszkont áron kereskednek. Amennyiben a 4iG sikeresen folytatja
növekedési stratégiájának végrehajtását, akkor várhatóan az értékelése
is közeledni fog az iparági átlagos vállalati szinthez. A jövőre
nézve a jövedelmezőség javulásának kell támogatnia a vonzó
osztalékhozamot (ez a 2019-es pénzügyi évre 4,3%). Feltételezéseink
20%-os éves várható növekedési ütemet mutatnak a 2019-22 időszakra, egy
részvényre jutó 1005 forintos fair értékkel és 10,2% -os WACC
felhasználásával. Az elemzés publikálásakor az 507 forintos részvényár
50 százalékos diszkont értéket jelentett. Egyre
több vállalat világszerte úgy dönt, hogy törli az osztalékot a
koronavírus járvány miatt. A 4iG-nél azonban optimisták az
osztalékkilátásokkal kapcsolatban. Miért? A 4iG a tavalyi
eredményes év utáni osztalékfizetést a járványhelyzet kialakulásának
ismeretében döntötte el és hagyta jóvá a 2020. április 27-i közgyűlésén.
Az osztalékot később folyósítják. A 2020-as év alapján fizethető
osztalékról hasonló menetrend szerint tesznek javaslatot és hoznak
döntést 2021-ben. Egy év múlva, amikor a társaság igazgatóságának
mérlegelnie kell az osztalékfizetést, sokkal egyértelműbb információk
állnak rendelkezésükre a várható üzleti eredményességről. Miért lehet érdekes a 4iG intézményi és lakossági befektetők számára? A
4iG egyik legfontosabb érték a magas színvonalú menedzsmentje. A
sikeres újrapozícionálása óta a társaság dinamikusan fejlődik, amit az
átalakulási program első szakaszának eredményei is alátámasztanak a
közel 200%-os 2019-es árbevétel növekedési ütemével. A 4iG a következő
időszakban a várhatóan 20%-ot meghaladó növekedési ütemével a magyar, de
a regionális IT piacnak is az egyik leggyorsabban növekvő vállalata
lehet. Ennek a növekedésnek köszönhetően a társaság ma a második számú
piaci szereplőből 2022-re piacvezető lehet. A 4iG mára diverzifikált
üzlettel és több mint 3500 ügyféllel rendelkezik az állami, a
nagyvállalati valamint a kkv szektorból. Emellett úgy gondolom, hogy a
magyar IT piac is rendkívül vonzó helyszín. Várhatóan továbbra is
kiemelkedő lesz a magyar GDP-növekedés mind régiós, mind EU-s
viszonylatban. Emellett a piaci pozitívumokat a near-shore piac
erősödése, a jövőbeli növekedést pedig az uniós finanszírozású projektek
is támogatják. A 4iG értékelési diszkontjával és a mai környezetben
magas osztalékhozamával vonzó befektetési célpont.
