Mindenkitől elnézést kérek, akit félrevezett a 473-as fair érétkkel, a helyes érték: 474.
Az MNB emberei már itt vannak és arról faggatnak, hogy miért akartam lebeszélni az árfolyamot. Akik a 473-as beírásom miatt kezdték el adni a Telekom papaírjait kérem bocsássanak meg és természetesen megtérítem mind az anyagi, mind a stresszből fakadó mentális kárukat.
Ennél többet ér a Magyar TelekomNem a Telekom éve eddig az idei a részvénypiacon, a hozamemelkedés és a szektor értékeltségének gyengülése az árfolyamon is nyomot hagyott. Ezzel együtt a telekompiacon továbbra is erős a cég pozíciója, a Digi csúszása, a mobiladat iránti növekvő igény, és az előfizetéses ügyfelek arányának növekedése pedig kedvező trendet jelentenek, így a fundamentumok összességében javulnak. Továbbra is felértékelődést várunk a részvénytől frissített modellünk alapján.Nem volt nagy formában a Magyar Telekom az elmúlt fél évben, a legutóbbi modellfrissítésünknél február végén még 455 forint körül volt az árfolyam, mostanra pedig 415 forintig csúszott vissza. Bár ebben a 25 forintos osztalék leesésének is szerepe volt, összességében inkább alulteljesítő a papír, várakozásainkhoz képest gyengén teljesít.Korábbi nyitott kereskedési ötleteink is kiütődtek a gyengébb periódusban, bár a négyből három is szép pluszban záródott. Közben június végén újabb ötletet fogalmaztuk meg, úgy véltük, hogy a 400 forintos szinteken már igen vonzó szintekre süllyedt az árfolyam, ahonnan ismét érdemes felfelé tekinteni.A mostani elemzésben frissítjük a modellt, és megpróbálunk választ adni a Telekom elmúlt hónapokban látott gyengélkedésére, részletezve az okokat. Nagy titkot persze nem árulunk el vele, hogy továbbra is optimisták vagyunk a részvényre. A Telekom gyengélkedésének legfőbb oka a hozamszintek emelkedése. 2017-ben jelentősen csökkentek a hozamok év végére 2 százalékig esett vissza. Erre már az értékeltségek és a modellek célárai már nem annyira reagáltak, a piaci szereplők összességében nem hittek egy tartósan alacsony hozamszintben, és talán a forintnál sem követhettük le ezeket a folyamatokat.Ugyanakkor innen jött egy éles váltás az év elején, és az „irracionális” szintekhez képest nem is puszta normalizáció, hanem érdemi emelkedést láthattunk. A dollár kamatok növekedésével a feltörekvő devizák iránti kockázati étvágy idővel érdemben csökkent, így a hozamszintek nyárra már 3,7 százalékra emelkedtek, ami majdnem duplája az év eleji szintnek. Ez azért sok piaci szereplőknek meglepetésnek számítanak, a feltörekvő piacokon látott folyamatok azért elég gyorsan játszódtak/játszódnak most le.A Telekomot alapvetően osztalékpapírnak tekintik a piaci szereplők, így a kockázatmentes hozam nem csak a tőkeköltség kapcsán fontos az értékelésnél, hanem a kockázati prémium miatt is. Emiatt a hozamemelkedés, a feltehetően új normalizációs pálya azért csökkenti a fair értékbecsléseket, az idén látott teljesítmény erre is reagálhat.2) Értékeltség2018-ben nem az egyetlen változás volt a hozamok emelkedése, összességében a régiós telekomszektor sem volt olyan formában, ami erős lett volna. Ha a legfőbb versenytársakat nézzük, akkor az EV/EBITDA alapú értékeltség azért jelentősen csökkent, nagyjából 10 százalékkal. Míg 2017-ben 5,5 körüli szinteket láttunk, addig mára 5 körülre esett ez vissza.Nyilván ez nem teljesen független a hozamszintek emelkedésétől, ettől függetlenül azért a piac egészénél nem láttunk ilyen mértékű romlást az értékeltségben. A Telekomnál a 4,5 körüli mutató 4-ig csúszott vissza, vagyis a régiós szektortársakhoz képest továbbra is alulárazott a Telekom, és az értékeltségében látott diszkont továbbra is fennáll.A két fent említett folyamat kapcsán látni kell, hogy ezek nem a fundamentumokat érintő változások, sokkal inkább a globális piaci hangulat és környezet változásait jelentik. A hozamok emelkedése kapcsán persze egy adósággal rendelkező cég kapcsán fundamentális vonatkozások is vannak, ugyanakkor a Telekom azért jelentősen csökkentette egyébként sem vészes adósságát, és az anyavállalati hitelek miatt pedig szinte teljesen el is tekinthetünk a fundamentális hatásoktól.3) Piaci változásokA fentiek mellett voltak kedvező folyamatok is, melyekből tud profitálni a Magyar Telekom. Ezek egy része a piaci körülményekkel magyarázható, és főleg, a Digi csúszásáról van szó. A román hátterű szolgáltató a mobilpiaci belépést már évek óta tervezi, de folyamatos a csúszás, és egyelőre nagyon úgy fest, hogy csak jövőre indul majd el a szolgáltatás.Ez a Telekom számára értelemszerűen kedvező hír, a versenyhelyzet így változatlanul kedvező a cégnek, ráadásul a Telenor körüli tulajdonosváltás is egyelőre úgy fest, hogy a Telekom szempontjából nem sült el rosszul, nem látszódik az igazán erős marketingtevékenység, vagy annak negatív hatása a Telekomra vonatkozóan.Az év elején a telekompiac átrendezése kapcsán lehettek félelmek, úgy véljük, a piacon talán még sokan számolhatnak a negatív forgatókönyvekkel a Telekom kapcsán, de egyelőre olyan nagy változások, főleg negatív irányban nincsenek. A Digi csúszása miatt erős a teljesítmény, és javul a készpénztermelés, és egyre jobban fel tud készülni a változásokra a cég.4) Fundamentális javulásEz pedig a negyedéves számok kapcsán látszik is, az új díjcsomag struktúra remekül vizsgázik, és a mobilos bevételek is szépen erősödnek a cégnél. Az elmúlt két negyedévben alapvetően két fontos, és pozitív tanulság volt:
A feltöltőkártyásokat érintő szigorúbb szabályozás az előfizetéses ügyfelek arányát szépen növeli, ahol hagyományosan magasabb a bevétel felhasználónként. Az új csomagok képesek vonzó alternatívát nyújtani, jó 2 százalékkal magasabbak az előfizetéses árak tavalyhoz képest, arányuk pedig 61 százalékról 65 százalékra nőtt.
A mobilinternet egyre népszerűbb, a penetráció folyamatosan nő, és ez a bevételeken is látszik. A tavalyi 40 milliárd alatti első féléves magyar nem hang alapú bevételek 44 milliárd fölé emelkedtek, a készülékértékesítések mellett ez volt a bevételek növekedésének legfőbb motorja.
A fentiek miatt mi is optimistábbak lettünk, és magasabb bevételekkel számolunk a mobil szegmensben, főleg a nagyobb adathasználat miatt. Persze a Digi csúszása itt is figyelemre méltó, és az eddig várt számokat újraértékeltük.Összességében a többi szegmensnél nincsenek nagyobb változások a korábbi modellhez képest, így a következő 5 évre már 5 százalékkal nagyobb EBITDA és 6 százalékkal nagyobb bevételt várunk átlagosan. Ez nyilván fair érték becslésünk szempontjából pozitív.Ugyanakkor az 1-es pontban említett hozamemelkedés a végső fair érték szempontjából már komoly negatívum, emiatt pedig korábbi 500 forintos fair érték becslésünket 464 forintra csökkentjük. Ki kell persze emelni, hogy végső fair érték becslésünk nem csak a DCF modellen, hanem osztalékalapú megközelítésen és kis mértékben a relatív elemzésre is épül.Ezek alapján végső, kombinált fair érték becslésünk jelenleg 474 forintos, ami ugyan kicsit elmarad a korábbi becsléstől, de a jelenlegi árfolyamhoz képest még mindig jó 16 százalékkal magasabb. Látni kell, hogy nyitott kereskedési ötletünk célszintjénél ez magasabb, egyelőre nem is érdemes technikailag messzebb tekinteni a 460 forintos szinteknél. Végezetül megjegyezzük még egyszer, hogy bár alacsonyabb fair értéket kalkulálunk most, mint fél évvel ezelőtt, ezért főleg a globális makrogazdasági és pénzpiaci folyamatok okolhatóak, a cég fundamentumai véleményünk szerint nem lettek rosszabbak, sőt. Ráadásul az árfolyam bőven reagált ezekre, így a felértékelődési potenciál továbbra is érezhető. Emiatt nyitott kereskedési ötletünkön sem változtatunk, és továbbra is optimisták vagyunk.
Én meg megkérdezném a kbc-től, ha még náluk lennék, hogy van képük könyv ár alatti fair értékről beszélni, ilyen összeg mellett? Vagy nem tudják hogyan kell azt kiszámolni?
Ma kaptam egy levelet, amiben a kbc nagyon alaposan elmondta, hogy a telekom végső fair értéke: 473 jó magyar forint. Erre valaki 411Ftért adja, ami nem fair érték, így az öntés sem fair cselekedet. . Cselekedj a fairplay jegyében és ne add oda a papírt 473Ft alatt!
Ha jól emlékszem, kértél magad ellen egy bizalmatlansági szavazást! Addig voltál korrekt ameddig betartottad az eredményét! Légy korrekt továbbra is..! üdv. r:412,5
Mtelekom