Bár két nap alatt már 12 százalékkal zuhant a Richter árfolyama, az eredményvárakozásokra nehezedő nyomás és az alacsonynak nem mondható értékeltségi mutatók miatt egyelőre nem számítunk a papír tartós feltámadására. Az egyik nagytulajdonos eladásai pedig csak tovább fokozzák a részvénnyel kapcsolatos rövid távú kockázatokat.
ELÉRHETŐSÉGEINK
Web: www.kbcequitas.hu
Email: info@kbcequitas.hu
Tel.: (+36 1) 889 2666
KBC Equitas a Facebookon
Még mehet lejjebb az árfolyam?
(-) Nagy ütemben csökkennek a Richter idei (-7,7%) és jövő évi (-5%) eredményszámaira vonatkozó várakozások a gyenge negyedik negyedéves gyorsjelentés, illetve a menedzsment pesszimista kommentárjának hatására.
(=) Ezzel együtt persze az árfolyam is jelentős, 12 százalékos esést produkált. Emiatt a részvény előretekintő EV/EBITDA alapú értékeltsége még mindig kicsit lejjebb van annál a 8,9-es értéknél, ahonnan indultunk pár napja. A rossz hírek tehát gyorsan be is épültek az árfolyamba, így a további hirtelen nagy zuhanások előtt is már kisebb a tér.
(-) Azt viszont ennek ellenére sem gondoljuk, hogy a részvény tartósabb emelkedő pályára tud majd állni a következő hetekben és akár hónapokban sem.
(-) Ennek egyik oka szerintünk az, hogy az elemzői konszenzus még mindig optimistábbnak tűnik annál, mint amit a vállalat képes lehet majd felmutatni az idei évben. Gyors kalkulációink szerint, kiindulva a menedzsment által megfogalmazott – jellemzően egyébként konzervatív - bevételi és költségvárakozásokból, sokkal inkább tartjuk reálisnak azokat a piaci várakozásokat, melyek szerint idén az EBITDA értéke 70 milliárd forinthoz (nem pedig a konszenzus szerinti 82 milliárdhoz) lesz közelebb.
(-) Ilyen feltételezésekkel élve viszont az árfolyamnak egészen a 3600-3800 forintos tartományig kellene csökkennie, hogy a kiindulópontnak számító - és egyébként az elmúlt nyolc év átlagértékéhez is nagyon közel eső - 8,9-es 12 havi előretekintő EV/EBITDA rátát kapjuk.
(-) Nem gondoljuk, hogy ennél magasabb EV/EBITDA mutatót kellene alkalmazni jelenleg a Richter esetében. Az alább részletesen is felsorolt számos kockázati faktor (mint a cariprazine bevezetésének csúszása, az ukrán piaci kitettség, vagy az Aberdeen eladásai) mellett ugyanis a Richter üzemi eredményhányada is alulmúlja az európai gyógyszerszektorét, ami részben akár indokolhatóvá is teheti az árazásban megfigyelhető diszkontot.
(-) Eközben ráadásul az európai szektor a maga 11 feletti EV/EBITDA mutatójával már inkább tűnik magasan árazottnak, márpedig ha csökkenésnek indulnak a szorzók, az a Richter tekintetében is inkább lefele mutató kockázatot jelent (a diszkont mértékének állandóságát feltételezve).
(+) Nem szabad viszont elfeledni, hogy a Richter eredménynövekedése nagyobb lehet annál, mint amit a szektorban láthatunk a következő években, vagyis a rövid távú kockázati faktorok múlásával és az originális készítmények értékesítésének felfuttatásával (hosszabb távon) lehet arra számítani, hogy csökken a Stoxx szektorindexhez mért EV/EBITDA alapú diszkont.
Miért zuhant az árfolyam?
(-) Rendkívül gyenge negyedik negyedévet zárt a Richter, ahogy arról ügyfeleinket is értesítettük Megbotlott a Richter című Mérleg hírlevelünkben. A gyógyszercég nettó eredménye még a legpesszimistább várakozást is alulmúlta, ráadásul a menedzsment az idei tervek ismertetésével sem tudta hűteni a kedélyeket.
(-) 2014-ben az árbevétel euró alapon csökkenhet a tavalyi 4,8 százalékos bővülést követően, ráadásul a pattanásig feszült ukrán politikai helyzetre való tekintettel nem is fogalmaztak meg az országra bevételi várakozást.
(+) A kínai értékesítések felfutása lehet egy ellenpólus, a maga 12 százalékos növekedési ütemével. Tavaly már a bevételek 3 százaléka a távol-keleti országban képződött, ezzel pedig 1 százalékponttal maradt el az USA-ban keletkező bevételektől.
(-) A profitabilitásra a negyedik negyedévet követően is nagy nyomás helyeződhet. A Richter vezetése 2014 egészét tekintve 12-13 százalékos üzemi eredményhányaddal számol, ami érdemben alulmúlhatja a 2013-as 13,8 százalékot.
(-) Mindez a főbb költségtételek folytatódó növekedésének tudható be. Az értékesítési és marketingköltségek az év végére már a bevételek 31,5 százalékát (2013: 30,4%) tehetik ki, míg a K+F költségek a 13 százalékát (2013: 11,8%). Rövid távon tehát a költségnyomás folytatódhat, amit a befektetők is negatívan értékelnek.
(+) Hosszú távon persze az említett költségsorok hízása a további növekedés lehetőségét teremtik meg a Richter számára. A kínai, latin-amerikai nyitás, illetve az originális termékek felfutása hosszú távon továbbra is ígéretes növekedéssel kecsegtetnek a cég számára.
Mi van az új gyógyszerekkel?
(-) A cariprazine egyesült államokbeli piaci bevezetése egyelőre még várat magára, és egyre biztosabb, hogy a félév végére tervezett határidő nem fog összejönni. Az FDA válasza legkorábban áprilisban várható, ráadásul egyáltalán nem biztos, hogy ezt követően nem lesz szükség további vizsgálatokra.
(+) Ugyanakkor egy pozitív elbírálás jókora lendületet biztosíthatna a gyógyszerpapírnak, miután az elemzői modellek még nagyrészt nem számolnak a cariprazine-nal. Ennek egyik ékes bizonyítéka lehet, hogy amikor az FDA további információkat kért a készítményről novemberben, az árfolyam csupán kisebb csökkenéssel reagált, ráadásul ezt követően még egy kétszámjegyű emelkedés is belefért januárig.
(+) Eközben az Esmya értékesítésének felfutása tovább folytatódhat, a tavalyi 16,3 millió eurós értékesítést követően idén 30 millió eurós bevételre tehet szert a Richter a menedzsment prognózisa alapján.
(+) 2016/17 környékén pedig akár 100-200 millió euróra is emelkedhet az Esmya forgalma, ami a jelenlegi terápiás indikációk kiterjesztésén is múlik, ennek révén ugyanis több érintett beteg vehetné igénybe a készítményt. A fázis III-as vizsgálatok befejezése a második negyedévre várható.
(+) Ehhez jöhet még hozzá a latin-amerikai terjeszkedés, aminek révén további 20-30 millió eurós bevételre tehetne szert a Richter. A felfutás azonban csak 2018/19-re várható.
Ráadásul az egyik nagytulajdonos is elad?
(-) Továbbra is adja a Richter részvényeit a társság második számú tulajdonosa, az Aberdeen. A folyamat eredményeképpen a héten 15 százalék alá csökkent a befolyása, azok után, hogy júliusban a 20 százalékos bejelentési küszöböt lépte át.
(-) Mivel még tekintélyes mértékű részvény van az alap tulajdonában, ez fokozza a Richter papírjai körüli kockázatokat. Az Aberdeen jelentős feltörekvő piaci kitettséggel bír, márpedig a befektetők ezt jelenleg nem igen díjazzák, ami szintén a részesedés további csökkentésének irányába tolhatja őket.
(+) Az is lehet persze, hogy az Aberdeen nem ad el több részvényt, vagy ha mégis, azt úgy teszi, hogy közben ne terhelje a részvény árfolyamát, éppen úgy, ahogy azt láthattuk az elmúlt hónapokban is.
Markáns szintek ropognak
(-) Meghatározó szintekig esett vissza az elmúlt napokban a Richter árfolyama, a 3900-4000 forintos tartományban ugyanis rendkívül fontos támaszok húzódnak. Ezek eleste pedig nem lenne túl jó jelzés. Érdemes lehet az RSI-t is figyelni, miután az indikátor már túladottságot mutat, igaz ez akár huzamosabb ideig is fennállhat.
Richter napi grafikon
(-) A hosszabb távú grafikon is visszaigazolni látszik a fundamentumokat. Ezek szerint, ha a jelenlegi kulcsszintek nem fogják meg az árfolyamot, akkor akár a 2002 óta tartó emelkedő trendvonalig (jelenleg 3500 forint közelében tartózkodik), vagy még tovább is visszacsúszhat a gyógyszerpapír.
Richter heti grafikon
Akkor most mit tegyünk?
(!) Mivel számos kockázati tényezőt azonosíthatunk a Richter piacán, még a jelentős áresés ellenére sem tartjuk rövid távon vonzónak a jelenlegi beszállási szinteket. Amennyiben igazunk lesz, és az elemzői eredményvárakozások tovább csökkennek a következő hetekben, az a gyógyszergyártó árfolyamát is további mélységek felé nyomhatja
ELÉRHETŐSÉGEINK
Web: www.kbcequitas.hu
Email: info@kbcequitas.hu
Tel.: (+36 1) 889 2666
KBC Equitas a Facebookon
Még mehet lejjebb az árfolyam?
(-) Nagy ütemben csökkennek a Richter idei (-7,7%) és jövő évi (-5%) eredményszámaira vonatkozó várakozások a gyenge negyedik negyedéves gyorsjelentés, illetve a menedzsment pesszimista kommentárjának hatására.
(=) Ezzel együtt persze az árfolyam is jelentős, 12 százalékos esést produkált. Emiatt a részvény előretekintő EV/EBITDA alapú értékeltsége még mindig kicsit lejjebb van annál a 8,9-es értéknél, ahonnan indultunk pár napja. A rossz hírek tehát gyorsan be is épültek az árfolyamba, így a további hirtelen nagy zuhanások előtt is már kisebb a tér.
(-) Azt viszont ennek ellenére sem gondoljuk, hogy a részvény tartósabb emelkedő pályára tud majd állni a következő hetekben és akár hónapokban sem.
(-) Ennek egyik oka szerintünk az, hogy az elemzői konszenzus még mindig optimistábbnak tűnik annál, mint amit a vállalat képes lehet majd felmutatni az idei évben. Gyors kalkulációink szerint, kiindulva a menedzsment által megfogalmazott – jellemzően egyébként konzervatív - bevételi és költségvárakozásokból, sokkal inkább tartjuk reálisnak azokat a piaci várakozásokat, melyek szerint idén az EBITDA értéke 70 milliárd forinthoz (nem pedig a konszenzus szerinti 82 milliárdhoz) lesz közelebb.
(-) Ilyen feltételezésekkel élve viszont az árfolyamnak egészen a 3600-3800 forintos tartományig kellene csökkennie, hogy a kiindulópontnak számító - és egyébként az elmúlt nyolc év átlagértékéhez is nagyon közel eső - 8,9-es 12 havi előretekintő EV/EBITDA rátát kapjuk.
(-) Nem gondoljuk, hogy ennél magasabb EV/EBITDA mutatót kellene alkalmazni jelenleg a Richter esetében. Az alább részletesen is felsorolt számos kockázati faktor (mint a cariprazine bevezetésének csúszása, az ukrán piaci kitettség, vagy az Aberdeen eladásai) mellett ugyanis a Richter üzemi eredményhányada is alulmúlja az európai gyógyszerszektorét, ami részben akár indokolhatóvá is teheti az árazásban megfigyelhető diszkontot.
(-) Eközben ráadásul az európai szektor a maga 11 feletti EV/EBITDA mutatójával már inkább tűnik magasan árazottnak, márpedig ha csökkenésnek indulnak a szorzók, az a Richter tekintetében is inkább lefele mutató kockázatot jelent (a diszkont mértékének állandóságát feltételezve).
(+) Nem szabad viszont elfeledni, hogy a Richter eredménynövekedése nagyobb lehet annál, mint amit a szektorban láthatunk a következő években, vagyis a rövid távú kockázati faktorok múlásával és az originális készítmények értékesítésének felfuttatásával (hosszabb távon) lehet arra számítani, hogy csökken a Stoxx szektorindexhez mért EV/EBITDA alapú diszkont.
Miért zuhant az árfolyam?
(-) Rendkívül gyenge negyedik negyedévet zárt a Richter, ahogy arról ügyfeleinket is értesítettük Megbotlott a Richter című Mérleg hírlevelünkben. A gyógyszercég nettó eredménye még a legpesszimistább várakozást is alulmúlta, ráadásul a menedzsment az idei tervek ismertetésével sem tudta hűteni a kedélyeket.
(-) 2014-ben az árbevétel euró alapon csökkenhet a tavalyi 4,8 százalékos bővülést követően, ráadásul a pattanásig feszült ukrán politikai helyzetre való tekintettel nem is fogalmaztak meg az országra bevételi várakozást.
(+) A kínai értékesítések felfutása lehet egy ellenpólus, a maga 12 százalékos növekedési ütemével. Tavaly már a bevételek 3 százaléka a távol-keleti országban képződött, ezzel pedig 1 százalékponttal maradt el az USA-ban keletkező bevételektől.
(-) A profitabilitásra a negyedik negyedévet követően is nagy nyomás helyeződhet. A Richter vezetése 2014 egészét tekintve 12-13 százalékos üzemi eredményhányaddal számol, ami érdemben alulmúlhatja a 2013-as 13,8 százalékot.
(-) Mindez a főbb költségtételek folytatódó növekedésének tudható be. Az értékesítési és marketingköltségek az év végére már a bevételek 31,5 százalékát (2013: 30,4%) tehetik ki, míg a K+F költségek a 13 százalékát (2013: 11,8%). Rövid távon tehát a költségnyomás folytatódhat, amit a befektetők is negatívan értékelnek.
(+) Hosszú távon persze az említett költségsorok hízása a további növekedés lehetőségét teremtik meg a Richter számára. A kínai, latin-amerikai nyitás, illetve az originális termékek felfutása hosszú távon továbbra is ígéretes növekedéssel kecsegtetnek a cég számára.
Mi van az új gyógyszerekkel?
(-) A cariprazine egyesült államokbeli piaci bevezetése egyelőre még várat magára, és egyre biztosabb, hogy a félév végére tervezett határidő nem fog összejönni. Az FDA válasza legkorábban áprilisban várható, ráadásul egyáltalán nem biztos, hogy ezt követően nem lesz szükség további vizsgálatokra.
(+) Ugyanakkor egy pozitív elbírálás jókora lendületet biztosíthatna a gyógyszerpapírnak, miután az elemzői modellek még nagyrészt nem számolnak a cariprazine-nal. Ennek egyik ékes bizonyítéka lehet, hogy amikor az FDA további információkat kért a készítményről novemberben, az árfolyam csupán kisebb csökkenéssel reagált, ráadásul ezt követően még egy kétszámjegyű emelkedés is belefért januárig.
(+) Eközben az Esmya értékesítésének felfutása tovább folytatódhat, a tavalyi 16,3 millió eurós értékesítést követően idén 30 millió eurós bevételre tehet szert a Richter a menedzsment prognózisa alapján.
(+) 2016/17 környékén pedig akár 100-200 millió euróra is emelkedhet az Esmya forgalma, ami a jelenlegi terápiás indikációk kiterjesztésén is múlik, ennek révén ugyanis több érintett beteg vehetné igénybe a készítményt. A fázis III-as vizsgálatok befejezése a második negyedévre várható.
(+) Ehhez jöhet még hozzá a latin-amerikai terjeszkedés, aminek révén további 20-30 millió eurós bevételre tehetne szert a Richter. A felfutás azonban csak 2018/19-re várható.
Ráadásul az egyik nagytulajdonos is elad?
(-) Továbbra is adja a Richter részvényeit a társság második számú tulajdonosa, az Aberdeen. A folyamat eredményeképpen a héten 15 százalék alá csökkent a befolyása, azok után, hogy júliusban a 20 százalékos bejelentési küszöböt lépte át.
(-) Mivel még tekintélyes mértékű részvény van az alap tulajdonában, ez fokozza a Richter papírjai körüli kockázatokat. Az Aberdeen jelentős feltörekvő piaci kitettséggel bír, márpedig a befektetők ezt jelenleg nem igen díjazzák, ami szintén a részesedés további csökkentésének irányába tolhatja őket.
(+) Az is lehet persze, hogy az Aberdeen nem ad el több részvényt, vagy ha mégis, azt úgy teszi, hogy közben ne terhelje a részvény árfolyamát, éppen úgy, ahogy azt láthattuk az elmúlt hónapokban is.
Markáns szintek ropognak
(-) Meghatározó szintekig esett vissza az elmúlt napokban a Richter árfolyama, a 3900-4000 forintos tartományban ugyanis rendkívül fontos támaszok húzódnak. Ezek eleste pedig nem lenne túl jó jelzés. Érdemes lehet az RSI-t is figyelni, miután az indikátor már túladottságot mutat, igaz ez akár huzamosabb ideig is fennállhat.
Richter napi grafikon
(-) A hosszabb távú grafikon is visszaigazolni látszik a fundamentumokat. Ezek szerint, ha a jelenlegi kulcsszintek nem fogják meg az árfolyamot, akkor akár a 2002 óta tartó emelkedő trendvonalig (jelenleg 3500 forint közelében tartózkodik), vagy még tovább is visszacsúszhat a gyógyszerpapír.
Richter heti grafikon
Akkor most mit tegyünk?
(!) Mivel számos kockázati tényezőt azonosíthatunk a Richter piacán, még a jelentős áresés ellenére sem tartjuk rövid távon vonzónak a jelenlegi beszállási szinteket. Amennyiben igazunk lesz, és az elemzői eredményvárakozások tovább csökkennek a következő hetekben, az a gyógyszergyártó árfolyamát is további mélységek felé nyomhatja
Richter topik
Az elemzők hosszabb távon vonzónak tartják a Richtert, ezért ajánlásukat felhalmozásra módosították. A célárfolyamot viszont a korábbi 47 580 forintról 46 310-ra rontották, azzal párhuzamosan, hogy a belföldi értékesítési előrejelzéseiket is lejjebb vitték.